预计1H25 盈利同比增长20%
　　我们预计公司1H25 收入同比+18%，利润同比+20%，收入增长高于市场预期，主要由于茶饮及果汁表现好于预期，利润增长基本符合预期。
　　关注要点
　　低基数下收入增长势能足，果汁及茶饮表现亮眼。我们预计上半年公司收入同比+18%，包装水在去年舆情影响导致的低基数下同比增长中双位数，公司今年战略以红瓶水份额复苏为先，积极推动渠道利润提升，取得良好成效，市占率逐月恢复；中金商超渠道数据显示公司包装水1-5 月现代渠道收入+8.8%，好于行业3.5%水平，份额提升2ppt。我们预计在东方树叶带动下茶饮录得略超20%增长，上半年东方树叶推出陈皮白茶及菊花普洱新口味（区域市场），及1.5L包装产品，叠加开盖赢奖活动成效显现，无糖茶份额提升；现代渠道1-5 月农夫茶饮+17.5%，份额同比+3.5%，竞争力强化。我们预计果汁上半年同比增长超20%，主要由水溶C100 带动，100%果汁亦表现强劲，受益于消费者健康意识提升；功能饮料及其他产品如咖啡、苏打水上半年同比增长双位数，整体看公司在去年舆论影响后今年通过产品力巩固、渠道力强化及品牌营销深入展现出较强韧性，市场份额提升。
　　受益原材料价格下行利润率持续提升，利润表现略好于收入。受益于PET价格下行及产品结构持续提升，我们预计1H25 公司毛利率持续提升，费用率端我们预计销售费用率保持平稳微跌，主要由于饮料收入占比提升带动运输费率下降，A&P费用或略有提升，管理费用率随人员激励增加有所提升，但我们预计整体OPM呈提升态势。考虑公司上半年云南茶厂捐赠等额外开支增加，我们预计整体公司净利率微增，预计净利润同比+20%。
　　下半年表现有望持续改善，长期竞争力稳固。考虑公司2H25 基数走低，叠加舆论事件带来的潜在消费者回流，及公司终端动销势头强劲，我们认为公司下半年收入增速有望改善。包装水业务较23 年仍有差距，但份额逐月提升趋势明朗，我们判断去年舆论影响或逐步消退。我们预计无糖茶全年有望同比增长20%+，东方树叶通过消费者开盖赢奖活动提升复购，及新口味新规格推出竞争力持续夯实，果汁、功能饮料亦有持续亮点。上半年公司推出碳酸新品冰茶，我们预计较此前汽茶等产品更好，建议关注其下半年表现。
　　公司在市场竞争加剧背景下产品力、渠道力夯实，长期竞争力稳固。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司动销势头强劲，上调25/26 年盈利预测5%/7%至147/168 亿元，当前对应32/28 倍25/26 年P/E；考虑行业估值上行，上调目标价35%至54 港币，对应38/33 倍25/26 年P/E和20%空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　新品表现不及预期，原材料价格大幅上行，竞争加剧。