我们近期跟踪来看，饮料旺季农夫表现优异，25H1 水及无糖茶份额持续提升。
　　舆情事件有望催化水份额加速回升，东方树叶仍有扩张空间，产品矩阵梯次布局完善。费用投入克制，成本红利有望推动利润率提升。龙头地位显著，催化加速成长，我们上调每股收益25 年1.31 元、26 年1.54 元，对应25 年的PE为31.2，给予55 元港币目标价，维持 “强烈推荐”投资评级。
　　饮料旺季农夫表现优异，25H1 水及无糖茶份额持续提升。饮料行业进入旺季，农夫山泉表现优异，水及无糖茶份额均有所提升。根据我们的跟踪，包装水方面，公司25H1 有双位数的增长，自去年底以来公司市占率逐步回升，其中小瓶红标增长较好，5-6 月高双位数增长。绿标水削减费用，更针对特通渠道。无糖茶方面，东方树叶上半年维持了20%以上的增长，新口味及大包装贡献增量，1 元换购，市占率提升至接近75%，品牌代表品类的格局逐步形成。电解质水保持稳健，水溶C 维持较快增长。新品冰茶6 月份上市，主打真茶真柠檬，目前仍在消费者测试阶段，但公司看好碳酸茶市场发展。
　　舆情事件有望催化水份额加速回升，东方树叶仍有扩张空间，产品矩阵梯次布局完善。短期来看，受舆情事件影响，我们认为消费者对竞品不再带有民族品牌滤镜，农夫包装水有望在年内回升至23 年平均水平（预计下半年仍有15%以上增长）。中期来看，企业竞争更比拼品牌、渠道、市场应对综合能力，农夫依旧在行业中领先，未来有望持续获取市场份额。东方树叶渗透率仍有提升空间，未来或进一步提升和城市餐饮渠道和乡镇下沉市场建设，展望26 年，渠道数量仍有5-10%增长空间，且竞品投入减少下，市占率有望进一步提升，中期维度，我们认为东方树叶有望成长为200 亿级别单品。新品布局上，公司在咖啡、碳酸茶、植物饮料方面均前瞻性布局，有望打造第二增长曲线。
　　费用投入克制，成本红利有望推动利润率提升。公司整体费用投入克制，绿瓶水促销有所收缩，东方树叶增加开盖有奖活动，总体费用率可控。原料价格总体上呈下降趋势，25H1 成本红利推动企业利润稳中略升，展望下半年，在规模效应及促销减少的情况下，利润率仍有提升空间。
　　龙头地位显著，催化加速成长，维持“强烈推荐”投资评级。我们认为，农夫山泉作为平台型饮料公司，在行业领域建立了较强的消费者认知，产品力强，在舆情催化下，水及无糖茶表现均有望超预期。我们上调每股收益至25 年1.31 元、26 年1.54 元，对应25 年的PE 为31.2，给予55 元港币目标价，维持 “强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上升、新品拓展不及预期、样本数据存误差