业绩简评
　　8 月26 日公司发布业绩，25H1 年实现营收256.22 亿元，同比增长15.56%；实现归母净利润76.22 亿元，同比增长22.16%，业绩超预期。
　　包装水低基数改善，无糖茶维持高增态势。25H1 公司包装水/茶饮料/ 功能性饮料/ 果汁/ 其他产品分别实现收入94.43/100.89/28.98/25.64/6.29 亿元， 同比+10.56%/+19.68%/+13.65%/+21.29%/+14.78%，核心品类均实现双位数增长。另外东方树叶持续高增，系公司推出大规格、新口味产品，配合一元享活动，加大旺季促销力度、强化终端上架率。
　　果汁方面，顺应消费健康化趋势，NFC、水溶C 等品类增长势头向好。其他品类恢复增长系公司定制款无糖黑咖进驻山姆渠道。
　　成本下行+产品结构优化，扣非净利表现更为亮眼。25H1 公司毛利率/净利率分别为60.32%/29.75%，同比+1.55pct/+1.61pct。毛利率同比改善预计系绿水结构占比下降、茶饮业务规模效应体现、及原材料成本下降。包装水/茶饮料/功能性饮料/果汁经营利润率分别为35.45%/48.36%/47.08%/31.31% ， 同比+3.29pct/+4.26pct/+5.89pct/+7.70pct。公司自年初聚焦价盘修复，减少搭赠比例和促销投放，费率稳中有降， 25H1 销售/管理费用率分别为19.56%/4.17%，同比-2.87pct/+0.05pct。25H1 捐款+汇兑损失支出合计1.16 亿元，且存款利率下降导致其他收入减少2.32 亿元，实质扣非净利润表现更为亮眼。
　　看好全年低基数改善，业绩弹性持续体现。公司凭借差异化的产品策略、精细化的渠道运营顺利实现包装水市占率恢复及无糖茶龙头地位巩固。展望下半年，两大核心产品稳步扩张，果汁业务持续发力，低基数下仍有望释放较大的业绩弹性。
　　预计公司25-27 年公司归母净利润分别为150/177/204 亿元，同比+24%/+18%/+15%，对应PE 分别为32x/27x/24x，维持“买入”评级。
风险提示
　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险