事件概述
　　公司发布25 年中报，公司25H1 实现收益256.22 亿元，同比+15.6%；净利润76.22 亿元，同比增长22.2%
　　收入基本符合市场预期，业绩略超市场预期。
　　分析判断
　　包装水双位数增长修复，茶饮料延续较高增长25H1 包装水/茶饮料/功能饮料/ 果汁饮料分别实现收入94.4/100.9/29.0/25.6 亿元， 分别同比-10.7%/+19.7%/+13.6%/+21.3%。
　　1） 包装水24 年舆情影响逐渐消退，水源地体验活动+社交媒体传播+世界冠军等名人代言持续推进，贡献25H1 销量回升、收入双位数增长；25 年6 月深耕冰产品布局，在山姆渠道推出“纯透食用冰”，拓展冰品+水饮互补共生的新消费场景。
　　2） 25 年4 月1 日起东方树叶首次开启“开盖赢奖”活动，我们认为营销活动助力无糖茶进一步提升复购率、巩固市场份额、增强品牌粘性，无糖茶助力茶饮料业务延续较高的增长态势；有糖茶部分，6 月初推出新品“冰茶”，上市即配套“开盖赢奖”活动，丰富茶饮料产品矩阵。
　　3） 功能饮料持续夯实“尖叫”和“维他命水”的产品力，通过体育赛事等活动提升品牌曝光， 同样实现了双位数以上的较好增长。
　　4） 果汁茶一方面通过上市新口味“蓝靛果混合汁”丰富产品矩阵，另一方面通过山姆渠道上架900ml 大瓶装丰富产品规格，延伸了高品质果汁的品牌形象和产品组合。
　　原材料成本下降贡献净利率水平创历史新高
　　25H1 毛利率60.3%，同比+1.5pct，主因PET、纸箱、白糖等原材料价格下降。25H1 销售/管理费用率分别19.6%/4.2%，分别同比-1.9/+0.2pct；广告及促销开支同比下降同时物流费率因品项结构调整销量波动下降，销售费用率下降明显；管理费用率基本持平。原材料成本下降贡献净利率水平创历史新高，25H1 净利率29.7%，同比+2.9pct。
　　板块竞争加剧，看好龙头强者恒强
　　一方面我们认为24 年末以来公司的战略方向坚定持续，①包装水业务在舆论影响减弱后努力做到市占率恢复；②紧抓无糖茶板块红利，东方树叶强势占据龙头地位。另一方面我们判断，即使在4 月以来外卖平台百亿“补贴大战”影响下现制茶饮对瓶装软饮需求产生冲击，饮料行业龙头仍然有希望通过渠道掌握力、网点渗透率和营销声量抵抗竞争加剧带来的影响。因此，我们认为一方面下半年包装水有望延续半年环比复苏的态势，另一方面无糖茶在24H2 低基数和“开盖赢奖”营销势能贡献下延续较高的增长水平。
　　投资建议
　　根据公司中报调整盈利预测，25-27 年营业总收入由482.7/536.0/591.7 亿元上调至494.5/561.0/624.7 亿元；归母净利由136.2/152.8/171.5 亿元上调至146.0/167.1/189.9 亿元；EPS 由1.21/1.36/1.53 元上调至1.30/1.49/1.69 元。2025 年8 月26 日收盘价42.811 元人民币（汇率0.91）对应PE 分别33/29/25 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；原材料价格大幅上涨；新品销售不及预期等。