事件：公司发布2025 年半年度业绩，根据公司公告，2025H1 公司实现营业收入256.22亿，同比增长15.56%，归母净利润76.22 亿，同比增长22.16%。公司业绩符合预期。
　　投资评级与估值：考虑到公司包装水业务表现回暖，上调盈利预测，预测2025~2027 年公司实现归母净利润为147、169、190 亿（前次为139.9、158、177.7 亿），分别同比增长21%、15%、13%，最新收盘价对应25-27 年PE 分别为33、29、25x，维持增持评级。
　　公司包装水业务的核心竞争力来自于全国化的优质水源地布局及长期积累的品牌认可度，并推出纯净水卡位2 元价格带满足竞争需求；饮料业务涵盖茶饮、果汁饮料等多个赛道，东方树叶在无糖茶领域具有领先的消费者认知度，中长期看，公司“水+茶”双轮驱动的业务模式依然可以提供稳健的现金流表现，而若未来新品放量，则有望打开新的成长极，维持“增持”评级。
　　舆情影响消退，包装水业务表现回暖。根据公司公告，分业务看，25H1 公司包装水，茶饮，功能饮料，果汁饮料，其他产品分别实现营业收入94.43，100.89，28.98，25.64，6.29亿，同比增长10.69%，19.68%，13.62%，21.28%，14.78%。包装水业务经历去年渠道库存的调整，并伴随舆情影响消退，在坚实的渠道和品牌基础上实现了恢复性的增长。25H1公司新增湖南八大公山、西川龙门山、西藏念青唐古拉山三个水源，持续深化水源地核心竞争力。展望25H2，在低基数上，伴随动销回暖，预计包装水业务有望延续增长。茶饮业务预计主因东方树叶持续放量，今年四月公司首次开启“开盖赢奖”活动，有力拉动了终端动销，提升消费者粘性。中长期看，茶饮有望超越包装水业务成为主要赛道。
　　成本红利充分兑现，叠加广宣费用优化驱动盈利能力增长。25H1 公司实现毛利率60.32%，同比提升1.55pct，主因PET、纸箱等包装物，以及白砂糖等原材料成本均处于低位。费用端，销售及分销开支费用率19.56%，同比下降2.87pct，主因广告及促销费用减少。分业务看，包装水，茶饮，功能饮料，果汁饮料，其他产品的分部利润分别为33.47、48.79、13.64、8.03、2.29 亿，分部利润率分别为35.45%、48.36%、47.08%、31.31%、36.35%，分别同比提升3.29、4.26、5.9、7.7、7.4pct。综合看，25H1 公司归母净利率29.75%，同比提升1.6pct。
　　核心假设风险：新品推广不达预期，原材料价格上涨，食品安全风险。