25H1 公司实现营收/净利润256.2/76.2 亿元，同比+15.6/+22.1%。24 年舆论事件后公司积极寻求应对措施，25H1 以来品牌维护、铺货陈列推进成效显现，25H1 包装水业务收入同比+10.7%，公司份额已实现修复；东方树叶在市场竞争中的优势凸显，25H1 即饮茶业务收入同比+19.7%，延续较好的成长速度；25H1 果汁业务收入同比+21.3%，NFC 果汁的市场接受度逐步提升。利润端，25H1 公司毛利率同比+1.5pct，销售费用率同比-2.9pct，捐赠等其他营业支出同比增加1.2 亿元，财务费用受益同比减少1.5 亿元，最终归母净利率同比+1.6pct 至29.7%。展望来看，我们看好公司包装水份额持续回补，东方树叶增势有望延续，NFC 果汁、炭仍咖啡等新品有望贡献收入增量，利润端，考虑25 年行业成本红利有望延续，公司费用控制能力较强，期待公司盈利能力维持稳中有升的态势，维持“买入”。
　　H1 包装水业务实现份额修复，即饮茶业务收入延续较好的成长速度1）包装水：25H1 收入同比+10.7%至94.4 亿元，公司凭借扎实的产品基础和优秀的品牌调性打造，份额持续修复，25 年以来，公司聚焦于红瓶天然水，减少对于绿瓶纯净水的补贴力度，并提升对于中大规格水的重视程度。
　　我们预计25H1 的包装水业务ASP 尚未恢复至24 年舆论事件开始前的水平，后续仍有修复空间。2）饮料：25H1 收入同比+18.6%至161.8 亿元，其中即饮茶/功能饮料/果汁/其他产品收入100.9/29.0/25.6/6.3 亿元，同比+19.7%/+13.6%/+21.3%/+14.8%。25H1 即饮茶收入延续较好的成长速度，公司于旺季开展“1 元乐享”活动，收效较好，东方树叶在无糖茶行业中竞争优势凸显；运动饮料25H1 延续稳健增长，尖叫等大单品有望在功能饮料整体扩容中受益；果汁业务中，NFC 果汁仍处于消费者培育阶段，现已登陆山姆会员店、胖东来等渠道，加大曝光度，期待后续表现。
　　25H1 毛利率同比+1.5pct 至60.3%，净利率同比+1.6%至29.7%25H1 公司毛利率同比+1.5pct 至60.3%，主要由于PET 原材料采购价格下降，以及纸箱等包装物、白糖等原物料采购成本有所下降，叠加包装水等业务产能利用率提升、规模效应释放等。25H1 销售/管理费用率同比-2.9pct/基本持平至19.6%/4.2%，25H1 销售费用率收缩明显，费用控制卓有成效，25H1 捐赠等其他营业支出同比增加1.2 亿元，财务费用受益同比减少1.5亿元，最终25H1 净利率同比+1.6pct 至29.7%。具体来看，25H1 包装水/即饮茶/ 功能饮料/ 果汁/ 其他产品EBIT 利润率同比+3.3/+4.3/+5.9/+7.7/+7.5pct，盈利能力明显提振。展望25 年下半年，我们预计公司或将继续重点聚焦包装水、无糖茶两大赛道，同时在功能饮料和果汁赛道亦有战略大单品加持（尖叫、NFC 果汁等），公司成本&费用管理能力较强，盈利能力有望延续稳中有升的态势。
　　探寻长远价值，维持“买入”评级
　　考虑公司包装水业务份额回补，东方树叶增势延续，NFC 果汁、炭仍咖啡等新品有望贡献收入增量，我们上调盈利预测，预计25-27 年EPS1.35/1.52/1.69 元（较前次+4%/+5%/+6%），参考可比公司25 年平均PE 22x（Wind 一致预期），考虑公司龙头地位稳固且护城河深厚，认可估值溢价，给予其25 年38xPE，对应目标价56.37 港币（前次53.59 港币，对应25年38xPE），维持“买入”。
　　风险提示：净水器冲击、食品安全问题、行业竞争加剧、原料成本波动。