事件：公司发布2 025年中期业绩，实现营业收入256.22亿元，同比+15.6%，归母净利润76.22 亿元，同比+22.1%。
　　点评：
　　网络舆情影响减退，包装饮用水收入恢复增长。2025H1 受益于网络舆情的影响减退，公司包装水收入同比+10.69%至94.43 亿元，分部盈利能力同比+3.29pct 至35.44%。从包装水品类来讲，产品较难做出口味差异化，因此市场担忧，在消费者经历了2024 年包装水价格战之后，零售定价2 元的红瓶水能否拿回市场份额。面对网络疫情，公司积极应对，一方面在2024 年4 月推出纯净水产品应对价格战，通过红瓶天然水、绿瓶纯净水对比，让消费者意识到产品的差异。另一方面，今年上半年，在网络舆情逐渐消退下，公司通过发布涵盖图文、短视频、户外楼宇、机场广告等多媒体内容和消费者持续沟通天然水源、透明工厂的核心信息。消费者对农夫山泉天然健康的品牌理念的认同成为公司能够快速恢复市场份额的重要因素。2025 年6 月，公司全面推出农夫山泉纯透食用冰，在山姆会员店上架销售，受到年轻消费者的广泛欢迎。此外，2025H1 公司新增湖南八大公山、四川龙门山、西藏念情唐古拉山三个水源地投入使用，进一步完善水源地布局，目前已经在全国拥有15 个水源地。
　　茶饮料积极上新，成为收入第一大品类。2025H1 茶饮料收入同比+19.68%至100.89 亿元，分部盈利能力同比+4.27pct 至48.36%。我们认为主要系在健康化、少糖化的消费趋势下，无糖茶东方树叶和茶π继续保持了较好的增长。新品方面，公司5 月上市陈皮白茶口味，进一步丰富了品牌在六大茶类中的产品布局。我们认为，展望无糖茶行业发展，凭借完善的产品布局、消费者对品牌的认可度，东方树叶有望持续赢得行业增量的大部分份额。此外，公司推出碳酸茶饮料新品冰茶，同时匹配开盖有奖的活动，满足消费者对有糖茶的需求。2025H1 公司功能饮料收入同比+13.65%至28.98 亿元，分部盈利能力同比+5.89pct至47.07%；果汁收入同比+21.29%至25.64 亿元，分部盈利能力同比+7.71pct 至31.32%。
　　上半年毛利率改善1.55pct，销售费用率下降2.86pct。2025H1 公司毛利率同比+1.55pct 至60.32%，主要系pet、纸箱、白糖价格下降带来的成本红利。2025H1 销售及分销开支同比+0.8%至50.11 亿元，销售费用率同比-2.86pct 至19.56%，主要系广告及促销开支率、物流费用率下降；管理费用10.68 亿元，同比+16.93%，管理费用率4.17%，同比+0.05pct。综上，公司股东应占溢利76.22 亿元，同比+22.16%，股东应占溢利率29.75%，同比+1.61pct。
　　盈利预测与投资评级：农夫山泉是饮料行业内成长能力、盈利性、规模皆处于领先地位的标的，在水+饮料双引擎发展格局下，强大的产品创新能力驱动品牌长青。公司一直坚持“天然、健康”的发展战略，我们认为这也是国内饮品行业的长期发展趋势。我们预计农夫山泉2025-2027 年EPS 分别1.35 元、1.64 元、1.88 元，对应2025 年8月30 日收盘价（港币49.98 元/股、人民币45.98 元/股）PE 为34、28、24 倍，维持“买入”评级。
风险因素：老品改良或新品推出后销量增长不及预期、原材料价格波动