事件：公司发布2025年中报，2025年上半年实现营收 256.2亿元，同比+15.6%；实现归母净利润76.2 亿元，同比+22.1%。公司业绩超预期。
　　包装水业务稳健复苏，茶饮料延续高增势头。分品类看，包装饮用水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料、其他产品分别实现销售收入94.4 亿元（+10.7%）、100.9亿元（+19.7%）、29.0 亿元（+13.6%）、25.6 亿元（+21.3%）、6.3亿元（+14.8%）。
　　1）包装水：业务受去年网络舆情影响逐步消退，销售稳健回升。公司持续深化“天然水源，透明工厂”的品牌心智建设，并推出高端纯透食用冰等新品，开拓新消费场景。2）茶饮料：收入占比提升至39.4%，首次超越包装水成为第一大业务板块。东方树叶通过季节限定、开盖赢奖活动及陈皮白茶新口味持续巩固市场领先地位，新品碳酸茶“冰茶”的推出进一步丰富产品矩阵。3）果汁饮料：增速最为亮眼，17.5°系列新品蓝靛果混合汁及大瓶装橙汁在山姆等渠道热销，带动品类高速增长。
　　成本红利叠加费用优化，盈利能力显著提升。1、25 年上半年毛利率为60.3%，同比+1.5pp。毛利率提升主要得益于PET、纸箱等包装物料及白糖等原材料采购成本下降。2、25 年上半年销售费用率为19.6%，同比-2.8pp，改善显著，主要系广告及促销开支同比下降，以及饮料产品占比提升优化了物流费率。管理费用率4.2%，同比基本持平。3、25 年上半年净利率为29.8%，同比+2.9pp。
　　核心业务优势稳固，持续创新打开成长空间。公司包装水业务已走出去年舆论事件影响，市占率稳步回升。无糖茶赛道景气度持续，东方树叶作为绝对龙头，品牌势能强劲，未来在渠道下沉和新品类拓展方面仍有较大空间。公司产品矩阵以天然健康为主基调，有望享受健康化趋势的红利，公司在敏锐的消费者洞察与强渠道力支撑下持续拓新，具备高质量发展基础。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年归母净利润分别为150.0 亿元、175.7亿元、202.0 亿元，EPS 分别为1.33 元、1.56 元、1.80 元。公司作为软饮料行业龙头，包装水基本盘稳固，茶饮料第二增长曲线强劲，产品创新和渠道能力构筑了深厚护城河，长期成长性确定，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求低迷、新品拓展不及预期、原材料价格大幅波动等风险。