2025 年业绩高于我们预期
　　公司披露2025 年业绩：营收526 亿元，同比+22.5%，净利润158.7 亿元，同比+30.9%，扣非净利润160 亿元，同比+32%。
　　2H25 营收同比+30.0%，净利润同比+40.2%，净利润表现好于预期，主要由于毛利率提升幅度和费用率下降幅度好于预期。
　　发展趋势
　　2H25 收入表现强劲，无糖茶领先地位夯实。2H25 包装水/茶/功能饮料/果汁饮料增速同比+24.9%/+38.4%/+20.3%/+32.5%，所有品类均实现强劲增长。水自24 年低位显著复苏，接近23 年高点，市占率稳健回升；无糖茶进一步发力，开盖赢奖活动自25年4 月推出效果显著，1.5L 分享装及新口味陈皮白茶表现亮眼，根据尼尔森25 年东方树叶份额进一步提升至80%，领先优势不断扩大。受益于水溶C100 及100%果汁良好表现，果汁业务延续高增，功能饮料亦随行业增长顺势扩张。
　　利润率创历史新高，盈利能力不断提升。受益于成本红利、产品结构提升，2H25 毛利率同比+3.4ppt，销售费率同比-2.5ppt，受益于产品结构升级的运费优化及广促费效比改善。2H25 水/茶/功能饮料/果汁EBIT 利润率同比+9.4/+1.5/+3.2/+11ppt，2H25 净利率同比+2.2ppt 创历史新高,反映公司极致成本及费用管控能力。
　　26 年收入有望延续稳健增长，关注成本端变化。26 年我们看好公司新品发力、营销投入增加下带来的稳健增长前景和长期增长可持续性，年初公司推出电解质水新品，针对日常补水场景，我们预计有望带来收入增量，同时建议关注炭仍、冰茶等品类进展。今年开盖有奖活动覆盖产品范围扩充，利好更多品类拉新及复购。利润端当前PET 价格上涨明显，1H26 公司或锁定PET价格，短期影响有限，下半年成本仍不明朗，但考虑农夫利润率水平高且随包装水收入占比下降，公司或具备更强抗风险能力。
　　盈利预测与估值
　　基本维持26 年盈利预测175 亿元，考虑产品结构好于预期，上调27 年盈利预测3%至197 亿元，当前交易在24/21 倍26/27 年P/E；维持目标价61 港币，对应35/31 倍26/27 年P/E 及44%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　原材料价格大幅上行，竞争加剧。