公司动态
　　公司近况
　　九方财富1H23 营收同比-5.4%至8.6 亿元，毛利同比-12%至7.1 亿元，归母净利润录得亏损3,777 万元（vs. 1H22 盈利2.2 亿元），若扣除以股份为基础的薪酬开支影响后、调整后的归母净利润为1,950 万元（vs. 1H22 2.2亿元），主因公司成本及费用端大幅增长。公司近期推出投顾数字人产品。
　　评论
　　高端产品推动订单金额同比增长，营收受智投旗舰版收入确认影响。1）订单金额：1H23 同比+21%至12.6 亿元，其中智投旗舰版订单金额同比+23%至7.6 亿元（主因高端组合增速高）、智投擒龙版订单金额同比+19%至5.0 亿元（主由豪华版本增速高）；1H23 公司订单整体量跌价升，付费客户人数整体同比小幅减少至3.8 万人（智投旗舰版增长797 人、智投擒龙版减少1,290人）、但用户人均订单金额显著提升。2）营收：1H23 同比-5.4%至8.6 亿元，其中智投旗舰版收入同比-8.7%至5.1 亿元（由于客户订单会随着时间推移而被逐步确认为收益，同比下滑主要受到2H22 获客减少及1H23 订单分布不均的影响）、智投擒龙版收入同比持平至3.5 亿元。
　　员工数量大幅增长，驱动营业成本及管理费用高增。1）营业成本：1H23 公司营业成本大幅增长50%至1.5 亿元（主因公司对内容开发及创作的需求提升、内容及运营团队人数同比扩张38%至943 人），公司毛利率由1H22 的89%下降至1H23 的83%，公司认为内容投入虽然压降了毛利率、但可以有效减少流量获取方面的开支。2）费用：销售/研发/管理费用分别同比上升7.7%/34%/185%，其中管理费用大幅提升主要由于当期公司根据相关会计准则计入5,725 万元以股份为基础的薪酬开支、行政人员人数同比+32%、及上市相关开支所致。截至1H23 公司员工总计2,719 人。
　　收购基金销售牌照打开业务空间，推出智能投顾数字人产品。23 年1 月公司与证通股份签订协议、同意收购全资子公司上海沃芮欧（持基金销售牌照）100%的股权，我们认为该并购能与公司现有商业模式形成协同效应、满足存量付费用户的资产配置需求，同时截至7M23 公司在多互联网平台拥有3,100万名订阅者、为基金销售提供流量基础；今年以来公司与百度文心一言、华为云、科大讯飞达成合作，对金融大模型、AI 应用场景等领域展开探索，23年8 月公司推出行业首款投顾数字人产品“九哥”。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司员工数量大幅增长、以股份为基础的薪酬开支及一次性上市费用支出等因素导致的成本及费用高增，我们下调2023/2024 年盈利预测78%/52%至1.4 亿港元/3.4 亿港元。公司当前交易于36x 2023 年P/E 和14x 2024 年P/E；考虑基金销售牌照和AI 带来的估值提振，我们下调目标价10%至19港币，对应20x 2024e P/E，较当前股价具有42%的上行空间；维持跑赢行业评级。
　　风险
　　市场波动风险；市场竞争超预期；业务拓展不及预期。