2023 年业绩符合市场预期
　　九方财富2023 年营收同比+6.2%至19.7 亿元，毛利同比+1.8%至16.4 亿元，归母净利润同比-59%至1.9 亿元，若扣除以股份为基础的薪酬开支影响后、调整后归母净利润为3.2 亿元（vs. 2022 年4.6 亿元），主因公司成本及费用端大幅增长，业绩与此前公司预告基本一致、符合市场预期。此外，公司公告拟派发每股0.22 港元、合计约1.03 亿港元股息，同时计划回购不超过2 亿港元股票，充分优化股东回报、彰显对未来发展的信心。
　　发展趋势
　　高端产品推动订单金额及经营现金流同比实现高增。1）23 年公司订单金额同比+18%至23.5 亿元，其中智投旗舰版订单金额同比+16%至13.6 亿元（主因高端组合订单金额+53%）、智投擒龙版订单金额同比+20%至9.8 亿元（主由豪华版本订单金额+172%），付费客户人数整体同比+7%至7.3 万人（旗舰版/擒龙版分别+6%/+8%）、对应人均订单金额提升；经营性现金流同比+87%至4.4 亿元。2）23 年公司总营业收入同比+6%至19.7 亿元，其中智投旗舰版收入同比+3%至11.7 亿元、智投擒龙版收入同比+12%至7.9 亿元，整体收入确认落后于订单确认；期末合约负债同比+19%至6.9 亿元，我们预计或为24 年收入增长提供一定基础。
　　加大内容投入、减少流量开支，精细化流量运营，“科技+投研”双轮驱动。
　　1）23 年公司营业成本大幅+37%至3.2 亿元（主因公司对内容开发及创作的需求提升、内容及运营团队人数同比+29%至992 人、员工成本同比+38%至3.1 亿元），毛利率由22 年87%下降至23 年84%，公司认为内容投入虽然压降了毛利率、但可有效减少流量获取方面的开支（同比-13%至6.7 亿元）。
　　2）23 年研发/管理/销售费用分别同比+25%/+162%/-1.6%，其中研发费用提升主因公司持续加大研发投入（占总收入比例15%）、不断优化升级投顾数字人产品“九哥”的对客功能；管理费用大幅提升主因当期公司根据相关会计准则计入1.3 亿元以股份为基础的薪酬开支。
　　持续完善产品并优化产品矩阵。公司于1 月整合正式推出九方智投App，增加新功能、优化产品服务，同时公司计划未来或加推小额产品，与券商开展合作满足客户多元化需求等。此外，公司于24 年3 月与启见科技签订协议、同意以5200 万元对价收购广发保险的全部股权，我们认为或与公司现有商业模式形成协同效应、满足存量付费用户的多元化资产配置需求。
　　盈利预测与估值
　　考虑成本及费用端增长，我们下调2024 年盈利预测41%至2 亿元，引入2025 年盈利预测2.5 亿元。公司当前交易于20x/16x 2024e/25e P/E；考虑订单及现金流稳步增长和股东回报提升带来的估值提振，仅下调目标价26%至14 港币，对应29x 2024e P/E 及46%的上行空间；维持跑赢行业评级。
　　风险
　　市场波动风险；市场竞争超预期；业务拓展不及预期。