事件：九方财富发布 2023年度业绩公告，公司实现营收 19.65 亿元，同比增长6.23%；实现毛利16.43 亿元，同比增长1.76%。实现归母净利润1.91 亿元，同比下降58.59%，若剔除以股份为基础的薪酬开支的影响后，调整后净利润为3.20 亿元；实现经营性现金流净额4.44 亿元，同比增长86.6%。截至2023 年底，公司合约负债6.89 亿元，较2022 年底同比增长19.44%。此外，公司拟派发约1.03 亿元港币股息，且提出不超过2 亿港币的股份回购计划，展示公司对未来发展的坚定信心。
　　订单增速快于收入增速，退款率同比下降。（1）营收：2023 年，公司实现营收19.65 亿元，同比增长6.23%；分产品来看，九方智投旗舰版实现收益11.74 亿元，同比增长2.94%；九方智投擒龙版实现收益7.91亿元，同比增长11.85%。（2）订单：从订单来看，2023 年公司总订单金额为23.48 亿元，同比增长17.9%，其中九方智投旗舰版总订单金额13.63 亿元，同比增长16.3%；九方智投擒龙版总订单金额9.83 亿元，同比增长20.2%。（3）退款率：2023 年九方智投旗舰版及九方智投擒龙版按付款金额计的退款率分别18.5%及22.0%，较2022 年相比分别下降4.2 个百分点及2.3 个百分点。我们认为，在2023 年资本市场有一定波动的情况下，公司仍实现营收端稳健增长，同时订单增速快于营收增速，对未来业绩形成有力支撑。同时，公司核心产品退款率也有一定幅度下降，未来公司收入稳定性也有望进一步提升。
　　开源节流减少流量获取支出，费用增速整体可控。2023 年，公司整体毛利率为83.6%，同比下降3.7 个百分点，毛利率下降主要是由于员工成本的增加导致销售成本超过收益增长所致。然而，内容开发及制作团队数量的显著增加可有效减少流量获取方面的开支。在流量开支方面，2023 年公司流量开支6.69 亿元，同比下降12.91%。在费用方面，公司销售开支/行政开支/研发开支分别为9.57/4.19/2.87 亿元，同比变化分别为-1.58%/+163.11%/+25.22%，其中管理费用增速较快主要因2023 年公司产生约1.3 亿元股份支付费用所致。
　　精细化流量运营，AI 赋能夯实产品竞争力。截至2023 年底，公司共有374 个MCN 账户，拥有约3890 万粉丝数，粉丝数较2022 年底同比增长290 万。此外，截至2023 年12 月31 日止的30 日内，公司MCN账户总浏览量达1.91 亿次，总互动量达3.59 亿次。在AI 领域，公司推出基于自研的九章证券领域大模型“九哥”，能提供大盘分析、策略生成等八大核心服务，满足不同投资者的个性化需求。此外，公司也针对金融领域不同任务额进行持续迁移训练，不断强化言语理解、文本生成等四大专业能力，提升服务效率。
　　盈利预测：我们预计2024-2026 年EPS 分别为0.41/0.47/0.60 元，对应PE 为23.64/20.55/16.14 倍。
　　风险提示：资本市场波动风险、人工智能发展不及预期、市场竞争加剧。