事件：近日，九方智投公布2024 年业绩，数据显示现金订单金额为35.06 亿元，同比+ 49.33%，总营收为23.06 亿元，同比+17.33%；归母公司净利润约2.73 亿元，同比+42.81%，基本符合预期。
　　公司持续整合软件产品，升级产品战略，完善产品矩阵。为全面输出专业投顾能力，提升管理效率，基于价格对现有产品整合为股道领航系列与超级投资家，以替代原旗舰、擒龙系列。九方智投App 平台化转型，公司合并九方智投App，替代原旗舰版和擒龙版App，实现从工具到平台战略转型，集中流量入口，不仅搭载股道领航系列、超级投资家、九爻股等核心产品，同时汇聚行情、交易、直播、观点、信息于一体，并提供多维选股、AI 诊股、风险监控等智投服务。
　　同时，丰富小额系列产品矩阵，匹配用户多样化需求，公司推出近30 款轻量级产品，以实现产品规模化和标准化，充分挖掘长尾客户。
　　公司持续深耕流量运营，打造优质流量体系，实现流量复用。公司平台阵地持续拓宽，2024 年在抖音、视频号基础上，探索快手，布局小红书、B 站等平台，利用短视频+直播实现客户高频触达，扩大品牌曝光，并优化直播效率、提升观众体验。在不同互联网平台上增加152 个营运的MCN 账户，截至2024年底达到526 个账户，吸引到约5005 万名追随者，同比增加约1115 万名追随者。同时，加大对IP 矩阵升级。
　　受研发支出等增长影响，公司毛利率有所下降。公司研发实力与投入持续增强，2024 年研发投入约人民币3.19 亿元，同比+10.9%，研发投入占公司总收入约13.8%。公司的销售及营销开支约为人民币10.60 亿元，同比约+10.7%，主要由于公司为拓展新业务线而增加的员工成本，营销团队的人工成本随订单增加而上升。公司的毛利约为人民币18.94 亿元，同比+15.3%。毛利率约为82.1%，同比约-1.5PCT，主要由于公司在投研方面和内容制作方面的持续投入上升。
　　客户基数不断扩大，产品单价有所下行，预计受小额产品线引进等因素影响。
　　2024 年付费用户数量约18.15 万名，同比约+149.4%，据公司业绩发布会材料显示，九爻股等小额系列产品贡献了约28%的客户量；客单价约为1.93 万元，较2024H1、2023 年的客单价有所下降。我们对公司后续小额产品线拓展　　成效保持谨慎乐观。
　　公司退款率有所提升，2024 年复购率或略有下行。2024 年金融软件销售及服务的退款率约为21.8%，同比上升约1.8 PCT。2023 年九方智投旗舰版及九方智投擒龙版，按付款金额计的退款率分别为18.5%及22.0%；2022 年这两项产品及服务的退款率分别为22.7%及24.3%。此外，据调研信息了解，过去几年公司大额产品的复购率相对稳定，2024 年四季度因聚焦开拓新客户，复购率或略有下行，需要持续保持关注。
　　此外，需要密切关注公司资产配置导致的收益变动变化情况。2024 年，集团按公平值计量且其变动计入损益的金融资产为6.65 亿元，较2023 年13.23亿元，减少6.58 亿元。其中，超过结构性实体并表前总资产5%的单项投资-“磐厚蔚然-智慧精选10 号基金”公平价值从2.78 亿元跌至2.14 亿元，同比约-23%。
　　投资建议：随着924 系列新政持续落地，持续推进资本市场改革，不断提振市场信心。公司持续推进科技+投研双轮驱动策略，需密切关注加大研发投入进展及取得效果；公司加大探索AI 等领先技术对公司产品服务、业务运营、经营管理的赋能和应用进展，坚守买方投顾，强化1+N 投研体系，实现投研全面渗透业务及流程，需客观看待公司为客户长期价值创造提供专业支撑的前景。同时，我们亦乐见到公司深耕移动互联网流量运营成效，打造优质流量体系，通过产品力提升客户留存，精准拓展新客户群，并做好老客户复购业务。
　　我们假定市场成交量总体保持平稳，公司利润率保持相对稳健，考虑到2024年公司有约14.89 亿元的合同负债将主要在2025 年确认为收入，同时考虑2025 年的经营增长，预计2025 年业绩增速斜率较大，预计2025、2026、2027年摊薄EPS 分别为1.92、2.32、2.53 元，对应的PE 分别为14.90、12.33 、11.30 倍，首次覆盖，予以“增持”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；管理层变动影响风险；产品销售不及预期风险；退款率上升风险；新客户拓展不及预期风险；老客户复购率下降风险。