国际中餐作为当下新蓝海市场，国内餐饮品牌出海成为大势所趋。但受制于供应链、标准化及文化协同，目前国际中餐行业连锁化及集中度均较低，高标准化的火锅、茶饮以及大单品有望率先出海。特海国际作为中餐出海代表标的，公司主品牌为国内餐饮龙头海底捞，由于布局海外市场较早且在国际上形成了较好的品牌口碑及认知度，跨国管理经营及管理体系领先同业。随着未来公司品牌力沉淀、供应链成熟、产品本地化逐步完善，区域拓店有望提速，单店模型具备广泛优化空间，长期开业前景广阔，首次覆盖给予“增持”评级。
　　国内中餐出海领军者，分拆上市再启程。特海国际早年为海底捞全资子公司，公司于2022 年分拆上市港交所，目前公司已在12 个国家开设超115 家餐厅，遍及东南亚、东亚和北美等重点区域，其中75%门店位于东南亚及东亚，19-22 年年均拓店约25 家。受益于疫情过后客流恢复及门店数量增长，23年H1 公司实现收入3.2 亿美元/+32%，同店及翻台率显著提升。
　　中餐出海前景广阔，高标准化的火锅、茶饮有望率先出海。2021 年国际中餐市场规模超2600 亿美元，占国际餐饮市场比重约9.9%，预计到2026 年市场规模超4000 亿美元，21-26 年cagr 约为10%，6000 万的海外华人构建了国际中餐市场坚实的客户基础，长期增长前景广阔。相较于国内4 万亿的餐饮市场，国际中餐市场仍处于早期阶段，由于供应链出海/标准化复杂/文化协同三大难点，目前国际中餐市场缺少大型连锁中式品牌，整体集中度低且区域性强，火锅、茶饮等相对高标准化的品类有望率先实现出海。
　　国内餐饮品牌天花板，本地化&标准化&供应链优化助力拓展海外市场。海底捞作为国内餐饮龙头品牌，在国际餐饮市场上形成了较好的品牌口碑及认知度，19-23 年间连续5 年入选全球餐饮品牌价值top25，品牌力领跑同业。
　　目前公司已在多国区域与当地供应商成功构建采购、物流仓储和加工的完整供应链，并于新加坡等国家构建中央厨房，未来随着供应链逐渐完善以及区域门店拓展带来的规模效应，长期来看门店经营利润率有望持续提升。管理方面，公司采用国内"师徒制"管理体系，采用区域经理强化异地管理效率，人才培养体系完善且储备成熟，随着品牌力沉淀、供应链成熟、产品本地化完善，后续展业有望提速，未来开业前景广阔。
　　投资建议及盈利预测：预计公司23-25 年实现营业收入6.9/8.4/9.8 亿美元，,实现归母净利润0.24/0.48/0.65 亿美元,当前股价对应23-25 年PE 分别为34x/17x/13x，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，疫情反复影响餐厅正常经营，开业进度不及预期。