2023 预计实现净利润2400 万美元，首度扭亏
　　特海国际2 月29 日发布正面盈利预告，预计2023 实现营收6.8 亿美元，同比+21.9%；净利润2400 万美元，同比扭亏，净利率3.5%，首次实现净利润扭亏，我们预计2H23 餐厅利润率环比1H 有所提升，汇兑损失等非经常性因素影响削减。公司23 年以来高度重视提质增效，我们认为随UE 更加成熟，扩张和盈利能力有望提升。中长期看，海底捞品牌出海，扩张空间可观。我们预计公司23/24/25 年EPS 为0.04/0.08/0.10 美元，基于25X24E PE（参考可比公司24 年Wind 和彭博全球一致预期均值22 倍PE，公司处于快速成长期，中餐出海需求广阔），给予目标价15.65 港币，维持“买入”评级。
　　2023 翻台同比提升，下半年盈利能力环比改善2023 公司实现营收6.8 亿美元，同比+21.9%，对应翻台3.5 次/天（vs1H23:3.3 次/天，2022: 3.3 次/天）。拆分看，2H23 公司预计实现营收3.56 亿美元，同比+14%，环比1H23+9.9%，预计实现净利润2061 万美元，同比+43%环比1H23+507.1%，净利率5.8%，同比+1.2pct，环比+4.7pct。考虑1H23净利润端包含减值损失218 万美元和汇兑损失1071 万美元，若加回上述影响，我们测算得1H23 经调整净利率为5%。2H 旺季翻台环比走高，管理效率提升，我们预计餐厅利润率和净利率环比1H 皆有一定改善（1H23 餐厅利润率8.3%）。
　　全球扩张有望提速，中餐出海新蓝海需求广阔、格局良好截至23 年末，公司覆盖12 个国家，拥有115 家门店，全年新开店4 家。
　　公司采用自下而上扩张策略，复制国内“师徒制”体系，发挥前端骨干能动性。据1H23 业绩发布会，2H23-1H24 公司计划签约30 家新店。随运营经验不断沉淀，我们预计后续展店有望提速。立足长远，公司重视效率提升，强化属地化集采、精细化管理能力，随规模优势累积，UE 打磨优化，原材料/人工/单店投资成本等有望继续改善，促进餐厅利润率上行。我们仍然看好海外中餐格局和蓝海机遇，及海底捞作为中餐代表品牌的出海竞争力。
　　调整目标价至15.65 港币，维持“买入”评级
　　参考公司2023 新开店数量、开店筹备期和翻台修复趋势，我们预计23/24/25年EPS 为0.04/0.08/0.10 美元（前值：0.03/0.08/0.10 美元）。考虑公司处于快速成长期，中餐出海需求广阔，给予溢价，参考可比公司24 年Wind和彭博全球一致预期均值22 倍PE，给予公司25X 24 年PE，目标价15.65港币（前值：16.99 港币）。
　　风险提示：扩张不及预期，市场竞争加剧，各国居民消费意愿下滑。