2023 餐厅经营提效显著，翻台趋势向上，24 年有望加速成长特海国际2023 实现营收6.86 亿美元，同比+23%；归母净利润2565 万美元同比扭亏；归母净利率3.7%，首度实现年报扭亏，餐厅层面利润率为9%，同比+4.9pct。2H23 实现营收3.62 亿美元，环比+12%，同比+16%；归母净利润2187 万。若不考虑其他汇兑、减值冲回等其他损益，我们测算1H/2H/2023 核心净利润1096/1340/2436 万，核心净利率3.4/3.7/3.5%，2H23 同比+2pct。公司高度重视提质增效，我们认为随经营管理改革推进，UE 更加成熟，同店收入、扩张速度和盈利能力皆有望进一步提升。中长期看，海底捞品牌出海空间可观。我们预计24-26 年EPS 为0.08/0.10/0.11 美元，基于25X24E PE（参考可比公司24 年Wind 和彭博全球一致预期均值23 倍PE，公司处于快速成长期，海外需求广阔），给予目标价15.65 港币，维持“买入”。
2H 旺季翻台表现靓丽，驱动餐厅层面利润率继续走高公司积极提升门店管理水平，开展多元营销，1H/2H/2023 特海门店翻台率为3.3/3.8/3.5 次/天，全年同店翻台率达3.6 次/天（vs22 年：3.3 次），累计接待2670 万人次，平均单店日销为1.63 万美元，同比+5.8%。分地区，东南亚/东亚/北美/其他地区翻台为3.5/3.6/3.7/3.8 次/天（vs1H23: 3.3/3.1/3.2/3.5 次/天），东亚、北美地区改善明显。餐厅管理效率持续优化，1H/2H/2023 整体餐厅层面利润率达8.3/9.6/9.0%。公司坚持本土化+标准化战略，体验升级或有效驱动同店翻台提升。另一方面，公司强化属地化集采，原材料/人工/单店投资成本等有望继续改善，促进餐厅利润率上行。
全球扩张有望提速，中餐出海新蓝海需求广阔、格局良好截至23 年末，公司门店网络覆盖12 个国家，拥有115 家门店（东南亚70家/东亚17 家/北美18 家/其他10 家），全年新开/净开店5/4 家。23 年公司重新评估储备店质量，将“总部-区域经理-店经理”组架构调整为“总部-大区经理-国家负责人-店经理”，缩短管理半径，将部分总部职责下沉至区域前线，利好运营敏捷度和效率提升。我们认为，公司储备店提纯，组织架构优化为后续扩张打下坚实基础，伴随UE 成熟和规模效应积累，24 年扩张有望进一步提速，我们持续看好海外中餐格局和和海底捞出海竞争力。
目标价15.65 港币，维持“买入”评级
参考过往开店趋势，预计公司24-26 年新开10/16/20 家店，同店收入同比+1/1.2/1.2%，预计24-26 年EPS 为0.08/0.10/0.11 美元（24-25 年前值：
0.08/0.10 美元）。考虑公司处于成长期，中餐出海需求广阔，给予溢价，考虑海外扩张不确定性，小幅下调溢价率，可比公司24 年Wind 和彭博全球一致预期均值23 倍PE，给予公司25X 24 年PE，目标价15.65 港币。
风险提示：扩张不及预期，市场竞争加剧，各国居民消费意愿下滑。