2023H2 翻台率达3.8，经营业绩亮眼，带动餐厅利润率上行
特海国际发布年度业绩，2023 年公司实现收入6.86 亿美元/yoy+23%，净利润2525.7 万美元，同比扭亏为盈，利润提升主因翻台率增加、经营效率提升以及减值减少。2023 年翻台率为3.5，其中2023H2 翻台率为3.8，较2023H1 的3.3 大幅提升。2023 年餐厅层面利润率9.0%，同比提升4.9pct，其中2023H2 为9.7%，环比提升1.4pct。2023 年全年新开餐厅5 家，并首次进入阿联酋市场。考虑到2023 年注重门店质量提升、放缓新开速度，我们下调盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为46.9/62.8/80.4 百万美元(2024-2025 年原为 47.9/97.3 百万美元)，对应 EPS 为 0.08/0.10/0.13 美元，当前股价对应PE 为23.9/17.8/13.9 倍，本土化战略逐步成功，各大区翻台提升明显，长期中餐出海空间广阔，维持“买入”评级。
　　开店重视质量而非数量，新开店爬坡周期大幅缩短，2024 年开店提速
门店端：截至2023/12/31，公司共经营115 家餐厅，其中70 家位于东南亚，17家位于东亚，18 家位于北美，10 家位于其他地区。2023 年新开5 家餐厅，因自身物业转型关闭1 家。因砍掉不合格项目整体开店数量低于年初预期，但新开门店均在3 个月内实现盈亏平衡，经营质量优异。截至业绩会发布，海底捞2024年已新开4 家门店，并首次进入菲律宾。我们认为各大区模型均已基本跑通，2024年开店有望较2023 年提速，预计2024/2025/2026 年将新开门店11/14/19 家。费用端：2023 年原材料/员工成本/折旧摊销的占比分别为34.2/32.9/11.4%，同比-1.0/-0.9/-1.6pct，大幅优化。伴随坚持推行计件工资+低底薪、高分红，精细化管理费用率持续优化，不考虑汇率变动情况下预计2024 年净利率有望持续提升。
　　坚持标准化+本土化战略，重视产品创新，管理优化驱动持续增长
分地区看，2023 年公司东南亚、东亚、北美和其他地区的翻台率分别为3.5/3.6/3.7/3.8 次/天，同比提升0.1/0.6/0.6/0.7 次/天，东亚、北美及其他地区翻台提升明显，本土化战略取得阶段性成功。公司增设“大区经理”层级，缩小管理半径，给予区域、国家更大自主权和灵活度，提升顾客体验持续并优化利润率。
　　风险提示：门店拓展不及预期、海外中餐竞争加剧、海外宏观经济波动等风险。