投资亮点
　　首次覆盖特海国际（09658）给予跑赢行业评级，目标价14.70 港元，对应0.8 倍2025 年PEG 和26 倍2025 年P/E。公司在海外市场主要拓展和经营海底捞门店，23 年底已在全球12 个国家开设115 家海底捞餐厅。理由如下：
　　中餐品牌扬帆出海正当时，连锁化经营壁垒高。国际中餐市场有望稳健较快增长（弗若斯特沙利文预测国际中式餐饮24-27 年市场规模CAGR有望达7.1%，远超行业整体增速3.7%），火锅品类凭借较强口味包容性、较高标准化水平和可扩张性成为国际中餐市场的优质赛道。格局上，当前国际中餐市场分散，行业集中度较低，21 年按收入/门店数计CR5约2.1%/0.5%，22 年底在国际市场上经营超10 家餐厅/覆盖2 个或以上国家的中餐品牌门店数占比仅13.1%/低于5%。我们认为跨区域经营国际中餐品牌对本土化和标准化运营、规模效应与品牌打造等要求高。
　　特海国际：火锅品牌龙头全球扩张。23 年以来翻台稳步提升、单店模型显著改善，实现扭亏为盈。我们认为核心竞争力主要有：1）受益于海底捞品牌作为火锅品类代表的影响力及具有吸引力的产品和服务体验等，公司在海外逐步积累品牌认知度（19-23 年积分会员计划注册会员数/顾客总数CAGR 达52%/35%，超过同期门店数CAGR 32%）。
　　2）复用国内管理经验，强组织力帮助较好实现中餐标准化：“连住利益、锁住管理”理念以调动一线员工积极性，细化管理架构和监督考核、总部关键职能赋能以助力餐厅改善经营水平。3）组织活力助力在地化：高频高质上新本地化菜品，供应链本土化并兼顾规模效应，本地化特色服务、数字营销提升当地消费者喜爱度。
　　公司在国际市场开店前景广阔，我们测算特海国际潜在开店空间约300家，我们认为未来有望通过加速拓店、翻台改善、店效提升以释放利润。
　　我们与市场的最大不同？我们认为公司有望通过改善运营、提升翻台以提振店效，稳步开店下规模效应摊薄总部成本以提升利润率，看好后续盈利释放。
　　潜在催化剂：门店增速超预期、翻台提升超预期、盈利释放超预期。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司24/25 年收入分别为7.70 亿美元/8.69 亿美元（23-25 年CAGR为13%），经调整净利润分别为0.32/0.47 亿美元（23-25 年CAGR 为34%），EPS 分别为0.03/0.07 美元（23-25 年CAGR 为36%）。当前股价对应21 倍2025 年P/E 和0.6 倍2025 年PEG。我们认为公司尚处于门店扩张和单店模型改善阶段，规模效应尚未完全释放，考虑未来稳步拓店、翻台提升及单店模型改善，首次覆盖给予跑赢行业评级，给予0.8 倍2025 年PEG 和26 倍2025年P/E，对应目标市值96 亿港元、目标价14.70 港元，当前上行空间23%。
　　风险
　　翻台/开店/盈利不及预期、食品安全风险、海外政策风险、汇率波动风险。