1H24 经营表现较优，利润端受非经常性因素拖累
特海8 月2 日发布盈利预警，预计1H24 营收不低于3.7 亿美元/yoy +14.2%；归母净利润预计亏损400-500 万美元，主要是受汇兑损失、上市费用、开办费前置、政府补助减少影响。若剔除上述因素，预计实现中低个位数净利率，同比微升。公司业绩表现基本符合我们前瞻预期（1H24 前瞻收入：
　　3.73~3.82 亿美元，归母净利润：转亏）。公司24 年以来翻台率显著提升、门店扩张提速、运营效能持续改善，我们预计2H24 汇兑损失等非经常性因素影响或有所削减，中长期看，海外中餐需求广阔，公司先发优势突出，多品类业态积极孵化中，成长潜能充裕。我们预计公司24-26 年扣非EPS 为0.05/0.06/0.08 美元，基于30X25 PE（可比25 年Wind/彭博一致预期21XPE，公司处于开店爬升期，中餐出海龙头具备稀缺性），目标价14.06 港币。
　　1H24 翻台显著改善，餐厅OPM 同比提升
　　1H24 经营表现靓丽，翻台实现3.8 次/天（vs1H23/1Q24: 3.3/3.9 次），同比+15%，主要得益于管理效率提升，一定程度受益于国内出境游需求释放。
　　盈利层面，据公司公告，1H24 整体餐厅利润率实现同比提升。考虑净利润端包含汇兑损失（1950 万美元vs1H23:1071 万美元）、上市费用和政府补助减少（1H23 265.6 万美元）等因素拖累，若加回上述影响，我们计算1H24经调整净利润约1,200 万美元，对应净利率3.4%，同比+0.3pct（取业绩预告利润范围中值，假设所得税率20%）。分季度看，2Q24 公司预计实现营收不低于1.82 亿，同/环比分别+11.9%/-2.8%，净利润预计-54~+46 万美元。
　　24 年起扩张有望提速，海外中餐平台潜力广阔截至1Q24，公司共计运营门店119 家，1Q 净新开店4 家（vs：2023 全年新开店4 家），开店节奏明显提速。公司24 年以来，持续优化组织和运营管理机制，重视前端员工能动性发挥。随运营经验不断沉淀，我们预计后续翻台和餐厅层面OPM 仍有一定提升空间。据2024/06/21 公告，原海底捞CEO 杨利娟调任特海国际CEO，彰显公司发展决心。立足长远，公司积极孵化清真火锅、面馆等多品类业态，有望打造第二增长曲线。我们持续看好海外中餐格局和蓝海机遇，及公司稀缺的出海竞争力和先发优势。
　　目标价14.06 港币，维持“买入”评级
　　考虑上半年翻台情况和汇兑影响，我们预计24/25/26 年扣非EPS 为0.05/0.06/0.08 美元（前值：0.08/0.1/0.11 美元），考虑公司当前处于快速开店爬升期，开店成本前置拖累盈利，而中餐出海龙头稀缺性有望抬升估值，提高溢价率，参考可比公司25 年Wind 和彭博全球一致预期均值21 倍PE，给予公司30X 25 年PE，目标价14.06 港币（港币：美元=1:0.128）。
　　风险提示：扩张不及预期，市场竞争加剧，各国居民消费意愿下滑。