特海国际发布2024 年半年报。1H24 公司收入3.71 亿美元，同比增长14.5%；归母净亏损458 万美元（1H23 净利354 万美元），主因包含汇兑亏损约0.2亿美元，剔除后测算净利率约4%。1H24 餐厅层面经营利润率8.7%，同比增加0.4pct。餐厅整体及同店翻台率均达到3.8 次/天，同比增长0.5 次/天，翻台率增长幅度较为显著，主要得益于：①经济环境持续复苏；②各地门店在提升顾客满意度、扩大顾客群体、捕捉更丰富消费场景等方面做出的努力。
　　东南亚以外地区贡献增量，新业务提供新机遇。收入结构上，①餐厅经营收入3.56 亿美元，同比增长14.0%，其中东南亚占比54.9%，减少2.7pct，东亚、北美洲、其他（澳大利亚、英国、阿联酋）占比分别为12.1%、20.7%、12.3%，分别增加0.6pct、0.9pct、1.2pct。②外卖业务收入0.052 亿美元，同比增长20.9%。③其他收入0.092 亿美元，同比增长33.3%。
　　餐厅网络扩张提速，翻台率显著增长。①餐厅规模：1H24 末餐厅数量合计122家，较去年同期净增加7 家，开业8 家新店，关闭1 家东南亚地区门店。分地区看，东南亚、东亚、北美洲、其他地区各74、18、20、10 家，各增加5、1、2、0 家。②餐厅表现：1H24 累计接待顾客0.15 亿人次，同比增长17.9%；整体客单价24.6 美元，同比降低3.5%；整体平均翻台率为3.8 次/天，较1H23的3.3 次/天上升0.5 次/天，餐厅接待能力提升。③同店经营：东南亚、东亚、北美洲、其他地区同店日均销售额分别为1.6、1.6、2.2、2.7 万美元，分别同比增长2.0%、22.5%、14.2%、12.3%；同店翻台率各为3.7、4.2、4.1、4.1次/天，分别同比增加0.4、0.9、0.9、0.4 次/天。
　　餐厅层面盈利持续增长，成本费用优化。（1）原材料及易耗品：增长14.0%至1.25 亿美元，占收入比例33.6%，同比减少0.2pct。（2）员工成本：增长17.3%至1.3 亿美元，占收入比例34.1%，同比增加0.8pct，主因餐厅网络扩张，客流量及翻台率上升等策略下导致的员工人数增加，以及个别经营所在国家的法定最低薪资上涨。（3）折旧与摊销：下降6.7%至0.39 亿美元，占收入比10.5%，同比减少2.4pct，主要源自折旧减少与收入增加。（4）物业租金及相关开支（短租部分）：增长44.4%至0.09 亿美元，主因开设新餐厅令物业管理费增加及随着来自相关餐厅的收入有所增加，可变租赁付款增加。（5）水电开支：增长8.73%至0.13 亿美元，占收入比例3.7%，维持相对稳定。（6）差旅及相关开支：增长39.1 至0.03 亿美元，占收入比例0.9%，同比增加0.2pct，主因由于随着业务扩张，商务旅行有所增加。（7）其他开支：增长19.1%至0.33 亿美元，同比增加0.4pct，主因餐厅网络扩张及翻台率提升，令外包服务费增加0.05亿美元。（8）其他亏损：增长 81.0%至0.18 亿美元，占收入比例3.1%，主要为汇兑亏损。（9）财务成本：下降9.3%至0.04 亿美元，维持相对稳定。
　　提升管理水平，增强客户连接。1H24，公司各区域的餐厅管理能力和经营效率显著提升，主要源自：①经济环境的持续复苏；②各地门店在提升顾客满意度、扩大顾客群体、捕捉更丰富消费场景等方面做出的努力。例如结合节假日、演唱会、旅游季、体育赛事等事件开展活动，以及拓宽周边顾客群体、深入经营家庭聚餐场景、夜宵场景等；③产品创新和优化，贴近各地消费者的需求和喜好，指定各国国家经理作为各地市场产品工作的第一责任人，1H24 在各国累计优化和上新超过500 次，覆盖了锅底、菜品、小吃及饮料等品类；④持续优化全球供应链，积极寻找本地优质供应商，在确保餐品品质的同时，继续加强成本管控，提升运营效率。⑤探索不同业态的创新与经营， “红石榴计划”组建了一支富有创新精神的高技能管理人才队伍，涵盖门店运营、产品研发、品牌营销等各环节。鼓励业绩表现优秀的管理人员，通过“双管”、“多管”的方式，既管理原有门店或业务，又参与新业态创业和管理，以激发优秀人才更多的潜力，提升内部管理效能。
　　更新盈利预测与估值。我们看好公司的品牌优势、管理理念及国际运营能力，短期有望继续在低底薪、高分红薪酬结构下优化餐厅经营效率，长期坚持本地化+创新驱动成长，连锁化空间广阔。预计2024-26 年收入分别为8.0 亿美元、9.2 亿美元、10.4 亿美元，分别同比增长17%、15%、14%，归母净利分别为0.16 亿美元、0.53 亿美元、0.68 亿美元，分别同比降低36%、增长224%、增长29%。对应EPS 各为0.03、0.08、0.10美元/股。按2025 年1.2-1.4 倍PS，计算合理价值区间1.70-1.98 美元/股，对应13.23-15.43 港元/股（以1 美元=7.8026 元港币换算）；维持“优于大市”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期，市场竞争加大，食品安全风险。