特海国际3Q24 营收1.99 亿美元/yoy+14.6%；经营利润14.9 百万美元/yoy+52.0%，经营利润率7.5%/yoy+1.8pct；归母净利润0.38 亿美元/同比转正。
　　若剔除汇兑损益影响，我们计算得调整后经营利润率约5.9%/yoy+2.9pct。
　　公司年内较好平衡开店速度与单店质量，3Q 作为传统旺季，得益于运营质量强化，同店ASP 及翻台均有提升，拉动收入与盈利双增。不同地区来看，东南亚成熟地区维持翻台及客单稳健增长，东亚管理调整效果显著。新CEO上任以来，公司持续打磨全球门店管理和供应链水平、产品力不断增强，我们认为4Q 旺季有望延续高翻台表现。公司积极落地多品牌计划，培育面馆、清真火锅等新品类单店模型，中长期成长潜力可观。维持“买入”评级。
　　旺季翻台/客单价增势不减，东亚地区表现靓丽；毛利率持续提升3Q24 餐厅/外卖收入达1.91/0.03 亿美元，yoy+14.5/+8.3%。整体店单店日销1.77 万美元/yoy+9.9%，受益于旺季ASP 持续提升（3Q24 25.8 美元/yoy+8.9%/qoq+5.7%）；翻台率3.8 次/天同比提升0.1 次。3Q 同店同比+5.6%，日销1.8 万美元/yoy+5.3%，翻台率3.8 次/天，同比持平。东亚地区表现亮眼，季内翻台率达4.3 次/天同比提升0.3 次。我们认为，后续伴随日本管理调整进一步深化，东亚地区表现有望延续靓丽。成本端，3Q 毛利率67.0%/yoy+1.5pct，得益于客单价提升及全球供应链优化。员工/租金/水电开支/折旧摊销占比达33.1/2.7/3.8/10.3%，同比+0.2/-0.4/-0.1/持平。
　　展望25-26 年，规模效应累积与开店前期费用对冲，盈利能力或稳中有升。
　　拓店兼顾质量与数量，积极推进“红石榴计划”，多成长曲线可期截至3Q 期末，公司共计运营门店121 家（东南亚/东亚/北美/其他地区各73/18/20/10 家），9M24 净新增6 家（东南亚新开5 家+闭店2 家，北美新开2 家，东亚新开1 家）；3Q24 公司净闭店1 家（位于新加坡）。公司持续调整门店管理机制，推行双管店长政策，3Q 提升店经理高分红比例，有效强化激励、带动员工积极性。公司积极推进“红石榴计划”，截至11.25，美国面馆扭亏为盈，新加坡面馆结合快餐、团餐等业态积极探索中；清真火锅、烤肉等单店模型已在筹备（3Q24 业绩电话会），有望接棒中长期成长。
　　目标价18.68 港币，维持“买入”评级
　　考虑9M24 公司翻台和客单价提升显著，供应链优化抬高毛利率，我们上调24/25/26 年扣非EPS 至0.06/0.08/0.09 美元（前值：0.05/0.06/0.08 美元）。
　　鉴于公司中餐出海龙头具备稀缺性，快速成长期给予估值溢价，参考可比公司25 年Wind 和彭博全球一致预期均值23 倍PE，给予公司30X 25 年PE，目标价18.68 港币（前值14.06 港币，对应30X25 年PE）。
　　风险提示：扩张不及预期，市场竞争加剧，各国居民消费意愿下滑。