投资要点
电动化上半场已成定局，智能化下半场正当时。国内新能源汽车渗透率持续上涨，电动化上半场已成定局。城区NOA 成为智驾新发力点，并持续向20 万以下价格区间车型渗透，高阶智驾处于市场高速增长前的关键拐点，好的智驾体验和用户认可的智驾系统与产品成为竞逐关键。公司成立以来持续研究布局前沿软件算法，构建了全新的高阶智驾技术方案，通过应用面向量产的端到端World Model 以及交互博弈算法，同时突破性能提升与场景泛化难题，赋予HSD 系统理解万物的通用认知能力。
高阶自动驾驶渗透率持续提升，剑指万亿市场空间。近年来，高级辅助驾驶解决方案已实现量产，并迅速成为最新车型的标配。根据统计，2023 年高级辅助驾驶技术在全球及中国乘用车市场的渗透率均超过50%。从中长期来看，随着高端自动驾驶技术不断迭代及演进，加上利好的政府政策，预计未来更高级别的自动驾驶解决方案将实现商业化，并搭载于越来越多的量产车型，全球高级辅助驾驶和高级自动驾驶解决方案的市场规模将从2023 年的人民币619 亿元增长至2030 年的人民币10,171 亿元，复合年增长率为49.2%，高级辅助驾驶及高端自动驾驶解决方案在全球市场的渗透率将达到96.7%，其中，高端自动驾驶解决方案占比预计超过60%。
软、硬件技术协同，提供全场景的智能驾驶解決方案。高级辅助驾驶和高端自动驾驶系统高度复杂，因而需要具备高处理能力、高可靠性、低延迟及低能耗的方案，且需要具有高性价比。因此，高级辅助驾驶和高端自动驾驶解决方案需要软件及硬件的协同设计，以实现驾驶功能必需的系统级性能及可靠性。公司的解决方案整合了算法、专用的软件和处理硬件，为高级辅助和高端自动驾驶提供核心技术，提高驾驶和乘坐的安全性和体验感。此外，公司走开放平台的路径，让所有产业链参与者均可被技术赋能，开发符合其需求的功能及产品，同时缩短车型上市时间。目前公司可以提供全面的高级辅助驾驶和高级自动驾驶解决方案组合从主流辅助驾驶（L2 级）到高端自动驾驶，满足客户的不同需求。
征程6 系列正式发布，加速智驾规模化量产与全场景应用。征程系列是公司专门面向智能驾驶应用打造的可拓展车载智能计算方案，全面覆盖从基础辅助驾驶到全场景智能驾驶的量产需求。2024 年公司发布的征程6 系列能够灵活满足差异化量产需求，助力车企显著缩短研发周期、大幅提升产品体验，目前已获超20 家车企及汽车品牌的平台化合作，覆盖多家头部自主车企、国际知名车企、头部新势力车企、合资车企等，2025 年征程6 系列将赋能超100 款中高阶智驾车型上市。
开拓海外市场，赋能全球合作伙伴。公司积极开拓全球市场，其中日本、韩国及欧洲是全球扩张的重点市场。目前公司已经与市场的全球行业领导者建立战略及商业合作伙伴关系，其中与安波福达成战略合作，为中国乘用车OEM 量身定制全面一体化软硬件解决方案，方案已集成于2024 年量产的车型中；与博世合作量产嵌入公司下一代处理硬件的车型；与大陆集团通过合资企业共同开发下一代行泊一体域控制器，将支持具有更高级别自动泊车辅助功能的高级自动驾驶（2+级）；与电装合作量产嵌入公司下一代处理硬件的车型；与采埃孚就开发高性能计算平台解决方案达成战略合作。公司与全球行业领导者建立合作伙伴关系为全球市场扩张奠定了基础，未来公司将继续发掘此类合作机会。
投资建议
我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入23.35/33.32/46.79 亿元，实现归母净利润分别为-26.50/-15.27/-9.06 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
技术迭代和研发投入不及预期的风险；行业竞争格局加剧风险；客户合作稳定性风险；自动驾驶渗透率提升不及预期。