目标价12.3 港元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。我们看好公司的业务前景，因其受益1）汽车智驾平权大趋势下的行业快速扩容，2）国产智驾芯片份额提升，2）SuperDrive 推出进军高端市场，产品组合优化。我们预测公司2024-2026 年收入分别为21.98、34.30、58.15 亿元，同比增长分别为42%、56%、70%，期间CAGR 超过50%，且25/26 年因受益大客户上量和海外拓展，增长斜率将高于24 年。Bottom-line 层面，我们预计公司有望于2027 年扭亏实现盈利。参考同行业估值水平，我们给予公司26.0X 2026 PS，对应目标价12.3 港元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　智能汽车转型及商业化的关键推动者，芯片出货量行业领先。
　　地平线（Horizon Robotics）成立于2015 年，由前百度深度学习研究院副院长余凯博士创立。基于强大的软硬件整合能力、高度灵活和可扩展的业务模式，公司为客户提供从算法到软件和开发工具，再到处理硬件的全栈产品和解决方案，满足从主流辅助驾驶（ADAS）到高阶智能驾驶（AD）的全场景智能驾驶需求，已与比亚迪、理想汽车、大众、博世等众多车企和Tier 1 达成合作。截至2024 年，征程系列芯片累计出货量已超700 万片；据高工智能汽车研究院的数据，24H1 公司在中国市场的高级辅助驾驶解决方案装机量中，市场份额达35.9%，排名第一。
　　比亚迪开启“智驾平权”，中高阶NOA 功能加速渗透。随着高速NOA 技术成熟和成本下探，以BYD 为代表的传统车企正大规模部署中阶智驾方案，车型价格下探至10 万元级别，为中阶智能市场带来大量的新增需求；同时，受益特斯拉FSD 进入中国，更高阶的端到端城区NOA 方案的采纳率亦在逐步提升，智驾行业持续扩容。据灼识咨询数据，到2030 年，搭载智能驾驶解决方案的车型即ADAS+AD 将占到整体全球、中国汽车出货量的96.7%、99.7%，其中AD 占比分别为65%、80%。以比亚迪为例，25 年其智能驾驶车型出货将达到300+万辆，其中超200 万为天神之眼C 系列。据我们产业链调研，地平线作为唯一入选国产芯片供应商，其J6M 芯片将供应一部分天神之眼C 系列，增量较为显著。
　　SuperDrive 将于25Q3 量产上车， 带动产品组合高端化。
　　SuperDrive 基于最新的旗舰版征程J6P 芯片，单片算力达到560TOPS，处于国内顶尖水平，目前已与多家顶级Tier 1 供应商和主机厂达成合作，我们预计将在25Q3 实现首款量产车型的交付。
　　我们认为，SuperDrive 的推出将进一步巩固公司在智能驾驶芯片和解决方案市场的领先地位，为行业树立了新的技术标杆，且随着SuperDrive 的方案上量，公司的的汽车产品毛利率有望达到~50%。
　　风险提示：1）汽车智能化进展不及预期；2）高阶智驾芯片上量不及预期；3）研发进展不及预期。