投资要点
　　看好地平线的三点更新逻辑
　　近期我们通过对多方市场数据以及行业政策的跟踪，对此前观点进行检验和论证，进一步提出三点更新逻辑：
　　1) 公司短期直接受益于智驾功能由L2 向L2+的升级，J3/J5 市占率开启加速向上。
　　2) 中长期看高阶智驾，公司HSD 手握多家车企&多款车型前装定点订单，拿到英伟达、华为外第三张高阶智驾入场券。
　　3) 多因素扰动下，迎“国产化”和“智驾监管收严”双重利好。
　　市场对公司认知的两大分歧点
　　1） 公司相较于英伟达、华为等智能驾驶解决方案供应商的产品竞争力产品矩阵角度：从硬件性能上来看，J6P 的量产意味着公司芯片对智能驾驶全场景的支撑能力与华为和英伟达实现了对齐；从开发工具链来看，公司已基本实现与英伟达智驾产品体系对标的全栈自研产品体系，且相对于华为体系更加开放，用户拥有更为自主的选择权。
　　生态战略角度：我们将英伟达、地平线划分为开放生态厂商阵营，将华为特斯拉划分为封闭生态厂商阵营。我们认为不同的生态战略匹配不同的客户群体，就同为开放生态的厂商而言（地平线 vs 英伟达），我们认为公司的BPU IP 授权模式给予了主机厂/Tier1 客户更加自由灵活的选择空间。
　　2）主机厂自研智驾方案对公司的影响
　　长期而言，我们并不认为主机厂自研智驾方案会对公司的市场地位以及长期发展逻辑构成威胁。主要考虑三个方面：
　　监管趋严，主机厂自研智驾方案试错成本大幅提升。
　　从投入产出比的角度，只有具备一定销量基础的头部车厂自研智驾方案才能获得成本端的规模效应。
　　公司的BPU IP 授权模式实质上赋予了主机厂自研足够的灵活选择权。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027 年营收分别为37.11、57.21、83.45 亿元，同比增速分别为55.71%、54.15%、45.87%；归母净利润分别为-11.09、-6.58、6.01 亿元，公司有望在2027 年实现扭亏为盈。
　　我们采用PS 估值法对公司进行估值，参考黑芝麻智能、寒武纪、英伟达、ARM公司的估值情况，同时考虑到公司在国内市场的独特竞争力以及市场卡位，给予公司2025 年30x PS，对应目标市值为1113 亿元（1212 亿港元），对应目标价为9.18 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司新技术、新产品落地节奏不及预期；地缘政治因素导致的供应链风险；市场竞争加剧。