事件：1）5 月26 日，公司正式被纳入港股通；2）5 月28 日，公司全资子公司地瓜机器人宣布完成1 亿美元A 轮融资，本轮融资获得国内外10余家投资机构的联合投资，包括高瓴创投、五源资本、线性资本、和暄资本、九合创投、Vertex Growth、砺思资本、敦鸿资产、沸点资本、梅花创投、黄浦江资本等投资机构。
　　子公司地瓜机器人加速构建具身智能生态版图，有望开启公司第二增长曲线。地瓜机器人构建了覆盖芯片、算法到软件的完整产品体系，形成了覆盖5~500 TOPS 各算力段的完整产品布局，可全面满足人形机器人、轮足机器人、四足机器狗、服务陪伴机器人、物流AMR 等多种场景的端侧计算需求。1）传统机器人领域：地瓜机器人的营收核心为芯片产品，在扫地机、割草机等用户规模最庞大的家庭消费级机器人市场，其旭日系列智能计算芯片已全平台搭载于科沃斯、云鲸等头部客户产品中，迄今出货量超500 万片，并以每年百万量级的速度增长；2）新型品类机器人领域：
　　地瓜机器人积极推动开发者生态建设，迄今赋能超过200 家中小创客，孵化近百种智能机器人新兴品类，涵盖高尔夫机器人、泳池机器人、网球机器人、家庭陪伴机器人等多种创新形态；3）具身智能领域：地瓜机器人将在6 月正式发售面向具身智能机器人的 RDK S100 机器人开发套件（具备百TOPS 级算力，是行业首款单 SoC 算控一体计算平台）。
　　公司HSD 量产在即，征程6 系列将迎来放量。2024 年公司产品解决方案交付量全年约290 万套，累计交付约770 万套；2024 年定点超100 款车型，累计定点超310 款车型。2025 年上半年，地平线征程6 系列已正式在比亚迪天神之眼C、理想L 系列搭载量产，后续超100 款搭载征程6系列的车型将陆续上市。2025 年4 月，地平线城区辅助驾驶系统HSD（搭载征程6P 计算方案）与奇瑞达成首个量产合作，将搭载于奇瑞“猎鹰方案”，2025 年9 月在星途品牌车型全球首发量产。公司预计征程系列处理硬件的累计出货量将于2025 年超过1000 万件，征程6 系列出货量将超过百万件。
　　投资建议：2025 年下游车企加速智驾上车，公司产品出货量有望迎来高增，同时公司城区辅助驾驶系统HSD 将于2025 年内量产，有望驱动公司业务量价齐升。我们预计公司2025 年、2026 年和2027 年实现营业收入为38.59 亿元、62.41 亿元和76.47 亿元，对应归母净利润为-19.09 亿元、-12.56 亿元和-6.74 亿元，以5 月29 日收盘价计算PS 为23.73 倍、14.67倍和11.98 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进程不及预期；汽车智能化不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险