业绩：公司25H1 业绩实现强劲增长。1）营收增长强劲：25H1 公司实现收入15.67 亿元（人民币，下同），同比+67.6%。营收增长主要系产品交付量提升、算法软件等需求强劲。2）毛利润大幅增长，毛利率下降：25H1 毛利润10.24亿元，同比+38.6%；实现毛利率65.4%，同比下降13.6pcts。毛利率下降主要系汽车产品解决方案收入的占比显著上升，高毛利授权及服务业务收入占比下降。3）经调整经营亏损扩大：25H1 经营亏损15.92 亿元，经调整经营亏损11.11 亿元，相比24H1 的8.2 亿元有所扩大。净利润-52.33 亿元，主要系优先股及其他金融负债的公允价值变动收益-34.07 亿元。
　　产品解决方案：“智驾平权”带来强劲需求，截至25 年8 月征程系列SoC 累计出货量已突破一千万套。25H1 公司产品解决方案实现收入7.78 亿元，同比+250.0%；毛利率45.6%，同比+3.9pcts。1）产品交付量持续提升：25H1 公司“征程”系列芯片出货量达198 万套，同比实现翻倍增长，主要由征程6（J6）系列产品推动。截至2025 年8 月，公司征程系列芯片累计出货量已突破1,000万套。截至25H1，公司已累计获得近400 款新车型定点。2）中国OEM 智驾市场份额第一，产品结构持续改善：25H1 公司在中国 OEM ADAS（辅助驾驶）前视一体机市场份额为45.8%（排名第一），中国OEM 整体辅助驾驶解决方案市场份额为32.4%（排名第一）。中高阶智驾芯片出货量98 万套，占总出货量49.5%，为去年同期6 倍，中高阶产品出货比例提升带来单车价值量提升，汽车产品及解决方案ASP 达24 年同期1.7 倍。中高阶产品在产品及解决方案业务收入占比超80%。25H1 有超过15 款搭载公司中高阶产品的车型成功量产上市。3）高阶自动驾驶解决方案Horizon Superdrive（HSD）：HSD 基于J6P SoC，目前已升级至“一段式端到端”架构，具有较强的防御性驾驶能力，提供拟人化驾驶体验。HSD 已获得多家整车企业定点，即将首发上车奇瑞星纪元E05，未来有望切入Robotaxi 智驾方案供应链。4）海外拓展初见成效：征程6B 芯片已成功点亮，基于征程6B 打造的基础ADAS 方案已获得两家日本车企海外定点。我们认为，公司J6 系列SoC 有望持续扩大国内市场份额，中高阶产品出货比例有望持续提升，推动产品量价齐升，预计产品解决方案收入持续增长。
　　授权及服务业务：收入稳健增长。25H1 公司授权及服务业务收入7.38 亿元，同比+6.9%，收入高速增长主要系公司维持IP 授权业务稳定性，客户需求增加，公司累计获得的车型定点数量相比去年同期增加。25H1 公司向超过30 家客户提供算法软件授权及设计、技术服务，业务稳健增长。
　　非车解决方案：关注“具身智能”进展。25H1 公司非车解决方案收入0.50 亿元，同比+134.5%。我们认为，公司有望凭借“旭日”系列机器人芯片，进军具身智能领域，在远期为公司打造新成长曲线。
　　盈利预测、估值与评级：鉴于公司1）智驾出货量将受益于车企“智驾平权”持续增长，中高阶产品出货量持续占比提升；2）和全球头部企业战略合作，海外市场拓展初见成效；3）J6P+HSD 首发上车在即，进一步提升公司产品单价与品牌力，我们维持25-27 年营收预测35.60 亿/53.58/79.36 亿元人民币，对应8 月27 日股价7.94 港元分别28x/19x/13x PS，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能汽车需求不及预期；ADAS 和AD 渗透速度不及预期；智能驾驶芯片领域竞争加剧；新股股价波动风险。