地平线机器人发布了强劲的2025 年上半年业绩。公司收入同比显著提升68%至15.7 亿元人民币，主要由汽车产品解决方案业务的大幅增长（同比增加250%）带动。据管理层，公司在基础辅助驾驶解决方案和整体辅助驾驶解决方案的市场份额分别为45.8%和32.4%，进一步巩固了在中国汽车科技市场的领导地位。尽管产品结构变化导致毛利率同比下降13.7 个百分点，但整体毛利率仍维持在65.4%的高位。因公司持续加大研发投入（包括地平线高阶智能驾驶系统和云端训练）、股份支付费用以及合资公司亏损，地平线上半年的净亏损小幅扩大至52亿元人民币（去年同期为51亿元人民币）。我们持续看好地平线在中国辅助驾驶加速普及趋势中的竞争优势。重申"买入"评级，目标价上调至12.3 港元（基于30 倍 2030 年预测市盈率）。
　　产品解决方案：公司未来的核心增长引擎。受强劲的出货量拉动和产品单价提升的驱动，该业务板块上半年收入同比大幅增长250%至7.78 亿元人民币。产品出货量实现翻倍增长至200 万件，其中中、高端产品同比激增6 倍至100 万件， 这主要得益于NOA功能在中国市场渗透率的快速提升（从2024 年的20%攀升至上半年的32%）。产品单价同比上涨约70%，反映产品结构逐步转向更高价值量的产品。除比亚迪、理想汽车等重点客户的采购持续强劲外，吉利、奇瑞和长安等公司的采购量也在快速提升。此外，管理层还获得了来自两家日本车企的新订单（全生命周期量超750 万件）。我们预测2025/26 年公司芯片及解决方案出货量将达430 万、660 万件，产品单价同比提升100%+、29%。
　　我们预计公司今年产品解决方案收入将达到21 亿元人民币，其中产品解决方案与授权/服务业务的收入占比有望达到60%/40%（2024 年为29%/71%）。我们预期地平线的产品解决方案销售额增速将在未来几年加快。
　　利润率：在结构变化中维持健康水平。我们预测公司长期毛利率将稳定在50%以上。上半年毛利率同比下降13.7 个百分点，反映芯片销售贡献的大幅提升（上半年占收入的50%，去年同期为24%），而该业务毛利率低于授权/服务业务。尽管如此，受益于产品结构高端化，产品解决方案业务的毛利率提升了3.9 个百分点至45.6%。授权/服务业务毛利率因人工成本增加，下降3.2 个百分点至89.7%。考虑到公司来自芯片收入的占比提升，以及芯片产品利润率的持续改善（受益于高端J6 系列的持续推广，以及高阶智能驾驶系统的商业化驱动），我们预测公司2025/26 年整体毛利率为63.8%/58.1%。
　　重申"买入"评级，目标价上调至12.3 港元，基于30 倍2030 年预测市盈率（此前为21.5 倍），与同业平均水平一致。我们认为中国推动智驾平权的政策红利将持续，并加速L2+自动驾驶技术的普及。主要风险：行业普及速度放缓、市场竞争加剧及半导体供应链紧张