事项：
　　奇瑞星纪元ET5 首搭地平线HSD 智驾解决方案，预计2025 年11 月上市。
　　评论：
　　HSD 方案量产在即，高阶智驾市场迎变化。成都车展，搭载地平线J6P 和HSD的星途ET5 首发亮相，预计将于2025 年11 月正式上市。地平线征程系列芯片已量产突破1000 万片，公司预计未来3-5 年HSD 量产目标达到1000 万。
　　HSD（Horizon SuperDrive）是地平线基于高性能征程6P（560TOPS）打造的一段式端到端城区辅助驾驶系统，是继华为之后领先的软硬一体智驾解决方案。公司在慕尼黑设立欧洲总部，与博世、大陆、大众等国际客户建立深入联系，后续有望带领中国智驾解决方案走向全球。
　　芯片出货与收入高增，中期量价齐升趋势明确。1H25 公司基础ADAS/整体ADAS 解决方案市占率45.8%/32.4%，处于中国市场份额第一；车载J 系列芯片出货量198 万套，同比翻倍；支持NOA 功能的（J5/J6）芯片出货98 万套，同比增5 倍。1H25 公司新增近90 款车型定点，超过15 款搭载中高阶ADAS方案的车型量产上市，J6B 已获得两家日本车企定点。随着软件、硬件解决方案的不断迭代与订单斩获，公司营收有望保持高速增长，加速扭亏。
　　恒指季检通过，公司是港股稀缺的AI 类标的。2025 年3 月，公司被纳入恒生综合指数与恒生科技指数成分股。5 月，成为港股通可投资标的。8 月22 日恒生指数发布季检结果于9 月8 日生效，此次调整中，恒生科技指数成分股数量保持30 只不变。由于个股权重上限8%重置，被动资金的流入对部分个股产生积极影响。公司是港股稀缺的AI 类标的，配置价值与风险偏好均在上行。
　　考虑公司收入端的积极因素，我们调整25-27 年核心预测：
　　1） 方案出货：分别400、504、700 万套，同比+38%、+26%、+39%；2） 营收：分别36.2、58.5、83.9 亿元（前值36.7、56.6、81.8 亿元）、同比+52%、+62%、+43%；
　　3） 归母净利：分别-70.8、-27.3、-14.4 亿元（前值-28.77、-15.71、-0.59 亿元）；4） EPS：分别-0.51、-0.20、-0.10 元。
　　投资建议：公司作为国内稀缺的第三方全栈式智驾解决方案供应商，深度受益于国产替代、汽车智能化和端侧AI 发展的产业趋势。估值角度：1）考虑对标公司，2026 年英伟达/ARM/寒武纪的预测PS 分别为21/32/26 倍（根据彭博28 天领先预测、Wind 30 天领先预测，寒武纪保守引用2025 年8 月12 日市值计算）；2）考虑产业进程，20-21 年宁德时代PS 位于15-25 倍区间。我们给予公司2026 年目标PS27 倍，对应目标市值1,580 亿元。给予目标价至12.44 港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：智驾渗透率不及预期、客户开拓不及预期、地缘政治风险等。