事件
再鼎医药2024Q1 产品收入8715 万美元（+38.8%），其中艾加莫德1316 万美元。毛利率61.4%（-4.6pct）；R&D 费用5465 万美元（+12.7%），R&D 费用率62.7%（-14.5pct）；SG&A 费用6919 万美元（+10.7%），SG&A 费用率79.4%（-20.1pct）。净亏损5347 万美元，去年同期净亏损为4914 万美元。截至2024 年3 月31 日，现金及现金等价物7.5 亿美元。收入超预期，净亏损符合预期。
点评
艾加莫德Q1 放量顺利，全年指引销售超过7000 万美元。艾加莫德2024Q1 治疗新患约2700 例，其中2024 年1 月新患约1000 例。
对比2023 年上市3 个月新患约1000 例，艾加莫德在医保内放量顺利，我们认为有望实现全年超过7000 万美元销售额的指引。艾加莫得皮下剂型用于CIDP 适应症的sBLA 已于2024 年4 月递交，有望在2025 年上市并与gMG 适应症的商业化产生良好协同作用。
则乐持续增长，擎乐、纽再乐医保内进一步放量。2023Q1 其他产品销售：则乐4550 万美元（+6.8%），爱普盾销售1248 万美元（-6.2%），擎乐609 万美元（+368.7%），纽再乐991 万美元（+80.2%）。其中则乐一线卵巢癌的院内销售进一步增加、DOT延长，擎乐的4LGIST、及纽再乐（抗生素）医保内销售增长趋势强劲。爱普盾季度环比+49.1%，销售有所恢复。
2024 年管线催化丰富，潜在里程碑事件包括：1）3 款产品/适应症获批，包括SUL-DUR（抗生素）、瑞普替尼（ROS1/NTRK）及艾加莫德皮下剂型用于gMG；2）肿瘤电场治疗2L+非小细胞肺癌海外获批及中国申报；3）肿瘤电场治疗一线胰腺癌的III 期数据读出。
盈利预测及估值
根据艾加莫德及爱普盾一季度销售表现，我们调整2024-25 年收入预测为3.81/5.18 亿美元（ 前值： 3.7/5.3 亿美元） ， 同比+43/36%。结合一季度销售成本、R&D 费用及SG&A 费用，调整2024-25 净利润预测为2.88/-1.59 亿美元（前值： -2.8/-1.5 亿美元）。我们根据 DCF 模型对公司进行估值，采用 FY2025-31 现金流进行测算，WACC 为 9.9% ，永续增长率 2.0%，假设美元兑港元汇率 1:7.83，对应目标价为 67.51HKD/股（前值：66.82 HKD/股，上调1.0%），维持优于大市评级。
风险
政策变动风险，产品研发风险，销售放量不及预期风险。