再鼎医药以license-in 奠定根基，逐渐转向内生创新驱动。公司在早期聚焦全球处于研发后期的first-in-class/best-in-class 品种，以授权引入的方式与海外优秀公司建立合作伙伴关系。通过积极拓展合作、快速建立管线并步入商业化，截至2023 年底公司已推动5 款产品上市销售，营业收入达到2.67 亿美元。
　　核心品种行业领先，差异化优势明确。首个上市品种则乐已进入商业化的第5 个完整年，是医保内唯一单药用于全人群患者一线和复发性卵巢癌维持治疗的PARP 抑制剂，保持中国卵巢癌领域PARP 抑制剂院内销售领军者地位；肿瘤电场疗法爱普盾是国内15 年来首个获批胶质母细胞瘤的创新疗法，并具备非小细胞肺癌、胰腺癌等多瘤种开发潜力；奥马环素为四环素类潜在BIC，为CABP 及ABSSSI 治疗提供新选择；瑞派替尼在晚期GIST 治疗中疗效、安全性优异，GIST 已被纳入《第二批罕见病目录》。
　　艾加莫德具备异病同治潜力，有望成长为自免大单品。艾加莫德为FDA 和CDE 首个批准的FcRn 拮抗剂，可针对致病性IgG 抗体介导的自身免疫性疾病，包括重症肌无力（MG）、慢性炎症性脱髓鞘性多发性神经病（CIDP）、甲状腺眼病（TED）、大疱性天疱疮（BP）、狼疮性肾炎（LN）、膜性肾病（MN）等，潜在适应症多点开花。2024Q1-2 艾加莫德静脉注射剂型卫伟迦在国内销售收入分别达到1320 万美元和2320 万美元，并上调2024 全年收入指引至超过8000 万美元，有望成长为自免重磅品种。
　　丰富管线为长期发展赋能，全球化biopharma 持续成长。公司在经历快速早期积累后，目前已进入“外部引进+自主研发”双线发展的转型阶段，已有IL-17 Humabody、DLL3 ADC、CCR8 单抗等进入自研创新分子进入临床研究阶段，内生研发持续推进。2024H2-2025H1，公司预计进一步推动组织因子ADC 产品Tisotumab Vedotin、M1/M4 型毒蕈碱乙酰胆碱受体激动剂KarXT 进入上市申请阶段。
　　公司已制定未来5 年发展目标，预计2023-2028 年营业收入复合增速达到约50%，2028 年营收达到20 亿美元；力争在2030 年覆盖一百万患者。预计2025 年底实现整体盈利。我们预计未来向好趋势持续，2026 年进入正向盈利。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年营业收入分别为3.90 亿美元、5.83 亿美元、8.66 亿美元，同比增长率为46.11%、49.51%、48.66%。
　　对各品种估值加总，预计2024 年公司合理市值约365.72 亿元。公司商业化能力强劲，产品管线储备丰富、梯队合理，自研产品国际化前景广阔。
　　我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：研发失败的风险，产品商业化销售不及预期的风险，行业增速不及预期的风险.