事件：2月27日，再鼎医药公布2024年度财务业绩，2024年全年总收入为3.99亿美元，同比增长50%；2025 年全年收入指引为5.6亿美元至5.9亿美元，到2025 年第四季度实现非美国公认会计准则经营利润盈利。
产品收入持续攀升，销售保持强劲增长。艾加莫德商业化持续兑现，2024 年产品收入为9360 万美元，2023 年同期为1000 万美元，商业化的快速提升源于2024 年纳入中国国家医保药品目录。则乐2024 年产品收入为1.87 亿美元，同比增长11%；纽再乐2024 年产品收入为4320 万美元，同比增长99%。
运营效率显著提高, 盈利路径清晰。研发费用和销售、一般及行政开支（SG&A）占收入比重均显著下降。2024 年全年研发开支为2.3亿美元，2023 年为2.7亿美元。2024 年全年SG&A 为3亿美元，2023 年为2.8 亿美元。2024 年全年经营亏损为2.8 亿美元，经调整扣除折旧、摊销和以股份为基础的酬金等非现金支出后为2亿美元，2023 年为3.7 亿美元，亏损大幅收窄。截至2024 年底, 现金储备约8.8 亿美元, 支持公司长期发展。
2025 年重要里程碑事件众多，潜力管线快速推进。预计将于2025 年上半年公布贝玛妥珠单抗用于胃癌一线治疗的Ⅲ期结果并有望BLA；有望向NMPA 提交TTFields 用于二线及以上NSCLC及一线胰腺癌的上市许可申请；公布ZL-1310（DLL3 ADC）用于二线及以上SCLC 和一线SCLC 的临床数据。推进包括ZL-6201（LRRC15 ADC）和ZL-1503（IL-13/IL-31R）在内的其他全球权利管线至全球Ⅰ期临床开发阶段；加速艾加莫德、povetacicept (APRIL/BAFF)和ZL-1108（IGF-1R）的临床开发。
盈利预测：随着艾加莫德、尼拉帕利、肿瘤电场治疗、甲苯磺酸奥马环素等产品销售额的持续攀升，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为5.7、8.6 和12.9 亿美元。
风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险。