投资要点
　　一、无惧消费环境影响，24H1 盈利水平进一步提升
24H1 公司实现营收71.26 亿、同比+9.3%，经调整净利润3.58亿、同比+67.3%，经调整净利率5.0%、环比+1.2pct；受益于规模效应、产品/业务结构改善等，24H1 公司实现毛利率25.9%、同比+1.7pct。
　　分业务来看，24H1 轮胎和底盘零部件/汽车保养/广告、加盟及其他业务营收分别+11%/11%/4%，其中轮胎和底盘零部件/广告、加盟及其他业务毛利率实现提升，显示产品结构改善及规模效应下主要业务盈利水平长期向好趋势。受消费环境及扩张期利用率等因素影响，汽车保养业务毛利率同比有所下滑、但环比明显回升，显示保养业务及品类加码、产品结构调整策略赋予盈利水平较强韧性。产品结构方面，24H1专供和自有自控产品占收比持续提升，我们认为主要得益于产品策略与消费环境及趋势相契合，有望赋予公司盈利水平中枢持续向上能力。
　　二、高瞻远瞩，以长远眼光看待汽后生意
　　24H1 工场店数量达6311 家、较上年末净增加402 家，考虑到公司为强化服务管控、提升消费者体验实行的工场店淘汰制，H1 实际新开工场店数显著高于前值。对于消费者聚焦的过度推销、不合规操作等问题，途虎以舍弃眼前利益、立足长远发展的策略强化对线下门店、技师的管控，意在通过高质量服务赢得客户口碑，截至24 年6 月末用户复购率达61.1%，显示消费者对产品、服务及运营模式的认可。
　　截至24H1 末的前12 个月交易用户数达2140 万、同比+18.8%，从单店的交易用户量来看，24H1 较23H2 实现环比明显提升，我们认为主要系业务及品类扩张、交叉转化及复购率提升所致。
　　三、拓宽服务品类，建立在高复购率基础上的工场店运营能力提升之道
　　从门店角度看，公司着力于提升其运营能力及盈利水平，通过要求其上线新项目/产品并提供标准化服务实现增收增利及增加用户粘性。轮胎产品方面，公司与双星、双钱等厂商合作，推出高性价比轮胎产品，24H1 两大品牌生产的自有自控轮胎销量逾150 万条。汽车保养方面，公司通过与博世、沙特阿美、道达尔、瓦尔塔等合作拓宽自有自控产品品类，实现覆盖更多车型、为消费者提供高性价比产品。
　　途虎的自有保养品牌覆盖油液、滤芯、雨刮器、养护类产品、火花塞、点火线圈等30 个类目，截至2024 年6 月底累积售出商品2100 万件。
　　公司新增800 多家配置洗车服务的途虎工场店，目前全国范围内超过5300 家途虎工场店拥有洗美能力。通过线上客户体验端优化升级，24H1 相关业务线上支付订单量实现同比+51%，且通过交叉销售及用户留存转化惠及其他养车服务品类。
　　投资策略
　　公司把控工场店扩张节奏、以消费者体验为核心管控工场店服务质量，用户复购率保持高水平背景下拓宽服务品类、叠加交叉转化率提升，有力驱动公司营收稳健增长；业务/产品结构持续改善及规模效应下费率持续优化有望带动公司盈利水平提升。我们预计2024/25/26 年公司营收为147.87/168.46/189.17 亿元，考虑到股权激励等因素影响，预计公司归母净利润为5.43/9.97/14.49 亿元，对应当前市值PE 分别为24/13/9 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　工场店扩张进度不及预期；行业竞争影响盈利水平等。