我们认为途虎作为行业头部的独立汽车服务商有望在中国车龄增长、消费偏好理性化的趋势中获益。途虎通过自研系统，实现对供应链和门店的强管控，产品和服务标准化保持行业领先，更加满足年轻用户的消费习惯，实现了较低的获客成本和较高的用户粘性。我们认为途虎的门店网络扩张足以抵消潜在的单店增长压力，而自有自控产品占比的提升对公司的利润和利润率均有正面帮助。途虎是宏观经济波动中很好的防御性标的，我们将其作为本次2025 年度策略中汽车服务板块的首选标的。
　　标准化服务+门店强管控，树立行业壁垒。随着中国市场平均车龄的增长，我们认为独立的汽车售后服务商仍有较大的市场增长空间。途虎通过自研系统、自控供应链和对门店的管理能力，塑造了较高的行业壁垒。通过标准化的产品和服务，途虎实现了介于传统4S 店和街边夫妻老婆店之间的精准定位，线上下单的方式也更符合年轻人的消费习惯，有利于用户粘性的培养。
　　消费降级带来新的市场机会。随着宏观环境的不确定性增强，用户的消费偏好变得更加理性，在此过程中我们认为途虎有望承接更多从传统4S 店流出的客户。除了通过品牌产品满足中高端客户的需求外，途虎的自有自控产品凭借较高的性价比可以抓住更多“消费降级”的客户。而自有自控产品的毛利率通常较高，综合来看，途虎甚至可能获得比品牌产品更高的毛利润，帮助公司在获客和利润增厚方面实现良性循环。
　　门店网络扩张抵御单店压力。考虑到经济波动和门店逐步往低线城市延伸，我们认为途虎的平均单店贡献或面临增长压力，而网络的扩张有望带动整体收入和利润实现良性增长。得益于目前店端较好的盈利情况，管理层表示今年上半年新开店申请同比增长22%，8-9 月又有进一步的提升，有望支撑其下半年和明年的开店计划。我们预计途虎工场店的数量有望从今年上半年的约6,300 家增长至今年年底的约7,000 家，以及明年的约7,900 家。
　　盈利预测和估值。考虑到近期消费回暖，我们上调今年和明年的收入预测1-2%至人民币149 亿元和171 亿元，毛利率分别改善至26.0%和26.8%，上调调整后净利润3-5%至约7.9 亿元和11.5 亿元。重申“买入”评级，考虑到近投资情绪的改善，我们上调目标价至26 港元，基于17x（此前15x）FY25E 调整后P/E，相比海外同类公司（奥莱利（ORLY US，未评级），汽车地带（AZO US，未评级））20-30x 的估值倍数仍有折价。主要风险包括低于预期的网络扩张、收入和毛利率，行业估值下行。