受理性消费情绪影响，2024 全年汽服门店累计台次和产值同比均下滑1%（据F6 大数据），反映出行业客单价增长承压与消费频次降低的影响。途虎作为汽车后市场龙头，顺应消费趋势积极发力性价比心智建设，延续稳健的获取市占趋势，但这或使得毛利率改善节奏及净利润释放逊于我们此前预期。在温和的行业需求叠加变化的竞争环境影响下，途虎或将进一步平衡收入增长与利润释放，从而为其维护长期行业地位提供基础。后续正向催化：
　　1）消费情绪复苏，出行需求加速增长，带动汽车维保量增加；客单消费企稳回升，推动汽车维保价格上升；2）行业竞争格局加速向汽车后市场龙头整合。建议关注行业需求修复节奏及市场竞争格局演变态势。“买入”。
　　2H24 业绩前瞻：核心收入板块延续稳健表现，利润释放或缓于此前预期我们预计公司2H24 收入同比增长8.1%至76.5 亿元，其中轮胎/保养业务收入分别同比增长10.8%/10.4%，主要得益于同店进店量上涨以及新店贡献增量，但部分被客单下滑所抵消。核心收入板块的稳健表现体现行业龙头在温和需求环境下的市占获取能力。我们预计公司2H24 毛利率为24.5%，同比下降0.7pp，环比下降1.4pp，主因公司主动的降价促销活动及贯穿全年的过度推销治理行动。在采销模式下，我们认为终端价格的下滑传导分摊至上游成本侧或需一定时间，因此预计2025 年需求端波动对公司毛利率的影响程度有望较2H24 收窄。我们预计主打性价比特色的自有品牌或延续销售占比提升趋势，从而为毛利率表现提供一定正向支持。我们预计公司2H24非IFRS 净利润2.6 亿元，非IFRS 净利率为3.4%，同比下滑0.4pp。2024年公司非IFRS 净利润6.2 亿元，非IFRS 净利率4.2%，同比提升0.7pp。
　　行业份额整合趋势延续
　　汽服行业处于供给出清阶段，途虎2H24 继续获取市占。据F6 大数据，2024年4 月开始，全国汽服门店进厂台次连续8 个月同比下降；2024 年累计台次和产值同比-1%/-1%。轮胎/保养年度累计台次同比+4%/-1%，对比而言途虎2024 年轮胎/保养业务收入增速10.9%/10.5%。此外，2024 年全国中大型连锁门店进厂台次同比+3%，单店及小型连锁同比分别-1%/-4%，行业延续了向标准化能力强的头部集中的趋势。我们预计途虎2024 年全年净增门店约960 家，持续推进在下沉市场的扩张。
　　盈利预测与估值
　　我们调整2024-2026 年非IFRS 净利润预测至6.2/7.2/9.9 亿元（前值：
　　7.7/11.3/15.0 亿元）。将估值切换至2025 年，给予20x 目标非IFRS PE，较可比公司18.3x 有所溢价，主因公司行业龙头地位，目标价18.72 港元(前值:25.17 港元，2024 年25x 非IFRS PE)，目标价下调主因估值窗口切换。
　　风险提示：客单价下滑阔于预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。