受消费降级影响，预计 2H24 内地汽后服务市场面临量价压力。参考 F6 大数据研究院数据，2024年内地汽车后市场累计产值及台次同比均下滑1%，其1中Q4产值、台次同比仍出现下滑，但降幅较Q3有所改善（Q3同比-5%，Q4同比-2%）。我们认为，2H24 内地汽车后市场的数据趋势变化，仍是泛消费行业经营境况的一个缩影，其中既包括居民消费决策频率延长，同时也受到进口大牌产品价格下降，从而推动行业整体定价下行。根据米其林财报数据，尽管1-9月中国轮胎销售同比增长1%，但Q3录得同比3%的下滑，反映市场需求存在较大压力。
　　我们预计公司将不可避免的受到行业需求放缓的影响，但自身经营仍具韧性。我们预计2H24公司收入增速放缓至 8.3%，核心 TO C 业务中，我们预计轮胎/保养受益刚需属性及门店增长，收入分别同比增长 10%/9%；其他业务因洗美促销活动催化，增速高于整体。毛利率层面，考虑进口配件大牌下半年降价趋势扩大，公司为应对市场竞争进行降价促销，我们预计2H24毛利率放缓至 24.2%，环比-1.7pct。此外，我们观察到公司于新渠道（抖音、小红书）增加流量投放，虽带动用户量增长，但同时也带来营销费用率提升，但在其他管理费用层面，预计公司仍保持较好的费用管控趋势。整体而言，我们预计 2024年公经调净利率为 4.1%，同比+0.6pct。
　　考虑公司竞争壁垒，我们认为25年展望仍存修正空间。受市场整体需求放缓影响，公司作为汽后服务市场龙头将进一步平衡收入、利润增长与用户体验之间的关系，同时公司自有品牌存在平替产品也将受益于理性消费趋势。此外，考虑到公司基于规模优势，与供应商之间存在价格年框重新谈判预期，因此在1H25 价格调整完毕后，毛利率将存在改善空间。
　　投资建议：我们下调公司 FY24-26 经调净利至 6.0 亿、8.7 亿、12.6 亿，对应 FY24-26 PE 各为 21X、15X、10X，展望 2025 年，我们预计公司基于门店扩张及产品性价比，收入增速将有望回归双位数增长，维持“推荐”评级。风险提示：低线城市门店扩张低于预期的风险；宏观经济持续下行的风险；新能源汽车业务拓展不及预期的风险。