投资要点
　　一、后市场消费偏谨慎，加速供给端格局变化
　　据F6 汽车科技，2024 年汽车后市场累计产值/台次同比均-1%；分季度来看，24Q1/Q2/Q3/Q4 产值同比分别+1%/-2%/-5%/-2%，Q4 降幅缩窄、其中12 月产值较上年同期持平/环比+11%、进厂台次环比+5%。从行业格局看，在全年后市场累计台次下滑背景下，中大型连锁门店进厂台次同比增长3%、单店/小型连锁同比分别下滑1%/4%，显示中大型连锁店具备更强客流吸引能力，行业格局持续优化；考虑到大型连锁商加速市场下沉，预计将进一步提升市场份额。分城市来看，以轮胎为例，24Q4 一线及五线城市轮胎等多个品类销量同比实现正增长，其他级别城市多数品类销量表现不及上年同期，同时在消费理性化背景下，低线城市客单价波动水平相对较低。
　　二、工场店有序扩张，经营质量稳步提升
　　据公司24 中报，截至24H1 工场店总量达6311 家、较23 年末+402 家；考虑到H2 加快新开店节奏，预计H2 净新开店500-600 家、至24 年末工场店数量约6900 家。从24 年加盟政策看，公司将低线城市作为扩店重点，叠加消费趋于理性化趋势，具备性价比优势的自有自控产品占收比有望快速提升、进而有望驱动盈利水平提升。汽后维保作为低频但高价格敏感度类消费，通过线上与线下结合、流量变现较传统模式具备显著优势，叠加公司在SKU、新能源车等方面的投入，有望进一步提升客户粘性、增加市场份额。据F6 汽车科技，从全市场来看，独立售后凭借高性价比及便捷优势持续挤占4S 店市场份额，以机油为例，24 年独立售后市场份额近70%、较上年提升约5pct。
　　投资策略
　　考虑到公司工场店持续扩张、SKU 进一步丰富，同时因降价策略影响单店收入，预计24H2 收入同比增长约8%；24H1 毛利率25.9%、同比+1.7pct，考虑到公司降价促销在H2 力度加大，预计24H2 毛利率24.4%、24 全年毛利率25.1%；考虑到销售及营销开支增加、同时运营等开支下降，预计24H2 经调整净利率环比小幅下滑。综上，我们预计2024/25/26 年公司营收为147.89/163.46/179.17 亿元，考虑到股权激励等因素影响，预计公司归母净利润为4.49/7.09/10.46 亿元，对应当前市值PE 分别为26/17/11 倍。
　　风险提示：
　　工场店扩张进度不及预期；行业竞争、消费环境等影响盈利水平等。