核心观点
　　预计途虎2024 年收入同比增长8.41%至147.45 亿元，毛利率为25.1%，同比提升0.4pct，Non-IFRS 净利润为6.07 亿元，同比增长26.2%，对应净利率为4.12%，同比提升0.58pct，利润端略逊于此前市场预期，但仍保持较高增速。中观景气疲弱拖累公司收入和利润端表现，在行业低迷阶段，途虎抓住机会去获得更多的市场份额和用户增长，未来随着行业需求继续复苏，公司利润有望逐步释放。
　　简评
　　2024 年报前瞻：预计途虎2024 年收入同比增长8.41%至147.45 亿元，毛利率为25.1%，同比提升0.4pct，Non-IFRS 净利润为6.07 亿元，同比增长26.2%，对应净利率为4.12%，同比提升0.58pct，利润端略逊于此前市场预期。
　　利润释放节奏放缓，但市场份额持续提升。预计途虎24 年收入同比增长8.41%至147.45 亿元，隐含下半年收入增速7.62%，环比上半年有所回落。受汽配消费需求走弱影响，24 年公司收入增长承压，二三季度拖累较为明显，三季度环比已有改善但并不显著，四季度重回两位数增速，预估25 年公司收入有望维持两位数增长。在中观景气疲弱的大背景下，市场出清加速，途虎抓住机会去获得更多的市场份额和用户增长，预估24 年公司交易用户数同比增长25%至2413 万人，23 年仅增长17%。门店数量方面，预估24 年途虎新开门店超过1100 家，但门店整治等原因导致闭店数量超150 家，最终门店数净增长略低于1000 家，预估25 年门店数净增长仍有望达到900 家。毛利率层面，预估24年公司毛利率为25.1%，隐含下半年毛利率为24.35%，环比上半年有所回落，因为下半年更多采取了主动降价策略，但和上游供应商谈年框价格下半年相比上半年变化不大，更低的年框价格要到25 年才能落地，预估25 年毛利率同比24 年将继续优化。净利润层面，预估公司24 年Non-IFRS 净利润为6.07 亿元，同比增长26.2%，对应净利率为4.12%，同比提升0.58pct，利润端略逊于此前市场预期，但仍保持较高增速，预估25 年净利率仍将继续改善。
　　盈利预测与估值：我们预计途虎2024-2025 年营业收入分别为147.45 亿元和167.87 亿元，同比增长8.41%和13.85%，经调整净利润分别为6.07 亿元和8.44 亿元，同比增长26%和39%。维持“买入”评级，目标价20.15港币，对应2025 年18 倍PE。
　　风险提示：员工行权减持风险；利润增长低预期：国内宏观经济及消费增长疲弱，汽车终端销量低预期；行业竞争加剧，来自京东、天猫等互联网平台的竞争；门店扩张速度低预期；门店扩张导致存量门店单店收入被摊薄；单店收入爬坡速度低预期；合作门店截留部分客源；新能源车占比提升对收入增长造成阶段性影响；股东回报低于预期；美联储降息进程低预期，拖累港股市场整体表现；人民币超预期贬值；中美关系发展的不确定性；其他影响港股市场表现的不利因素。