核心观点
　　2024 年公司实现营收147.59 亿元，同比增长8.51%，实现Non-IFRS 净利润6.24 亿元，同比增长29.67%，对应利润率4.23%，上一年同期为3.54%，收入和利润端均高于彭博一致预期。中观景气疲弱拖累公司下半年收入和利润端表现，在行业低迷阶段，途虎抓住机会去获得更多的市场份额和用户增长，未来随着行业需求继续复苏，公司利润有望逐步释放。2025 年2 月，公司宣布已完成DeepSeek-R1、V3 等模型的部署，并将其接入核心业务流程，预计很快全面投入使用，进一步提升整体服务水平。
　　事件
　　2025 年3 月20 日，途虎公布2024 年度业绩，2024 年公司实现营收147.59 亿元，同比增长8.51%，实现Non-IFRS 净利润6.24 亿元，同比增长29.67%，对应利润率4.23%，上一年同期为3.54%，收入和利润端均高于彭博一致预期。
　　简评
　　用户显著增长，份额持续提升。2024 年公司实现营收147.59亿元，同比增长8.51%，汽车产品和服务收入138.02 亿元，同比增长9.13%，其中轮胎底盘零部件、汽车保养、汽配龙收入分别为61.32/54.21/14.08 亿元，同比增长10%/10%/2%。广告、加盟及其他服务收入9.57 亿元，同比增长0.28%，其中加盟服务收入7.86 亿元，同比增长7%。截至2024 年12 月31 日，途虎养车工场店共计6874 家，较2023 年末增加965 家，门店扩张稳步推进，下沉市场贡献主要增量。在中观景气疲弱的大背景下，下半年公司收入增速环比略有放缓，市场出清加速，途虎抓住机会去获得更多的市场份额和用户增长。截至12 月31 日，途虎养车平台累计注册用户1.39 亿人，同比增长20%，用户规模稳步增长，其中月活用户达1200 万人，同比增长20%，交易用户（TTM）2410万人，同比增长25%。公司新能源总支付用户数（TTM）持续攀升，截至12 月底达270 万，同比增长105%，新能源用户渗透率上升至11%，处于行业领先身位。
　　毛利率提升叠加期间费用率优化，净利率进一步抬升。2024 年公司实现毛利率25.38%，同比提升0.68pct，隐含下半年毛利率为24.90%，环比上半年有所回落，因为下半年更多采取了主动降价策略，但和上游供应商谈年框价格下半年相比上半年变化不大，更低的年框价格要到25 年才能落地，预估25 年毛利率同比24 年将继续优化。期间费用方面，2024 年公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为12.98%/4.33%/2.40%，同比下降-0.38pct/-0.07pct/0.68pct，期间费用率整体优化。受益于毛利率提升和期间费用率优化，公司盈利能力进一步提升，2024 年公司实现Non-IFRS 净利润6.24 亿元，同比增长29.67%，对应利润率4.23%，上一年同期为3.54%，预估25 年净利率仍将继续改善。
　　DeepSeek-R1/V3 大模型融入核心业务系统，落地应用基础场景。2025 年2月，公司宣布已完成DeepSeek-R1、V3 等模型的部署，并将其接入核心业务流程，预计很快全面投入使用。2024 年，途虎的智能客服系统日均接待近10 万次电话，AI 大模型推动优化客户服务和运营效率。今年，DeepSeek 大模型将与途虎现有AI 系统深度融合，推动门店数字化管理、智能诊断支持、预测性维护、供应链协同以及智能客户管理等关键领域的技术升级，为公司近7000 家工场店提供精准高效的决策支持，进一步提升整体服务水平。
　　盈利预测与估值：我们预计途虎2025-2026 年营业收入分别为167.98 亿元和190.22 亿元，同比增长13.82%和13.24%，经调整净利润分别为7.51 亿元和9.20 亿元，同比增长20%和22%。维持“买入”评级，目标价21.84港币，对应2025 年22 倍PE。
　　风险提示：员工行权减持风险；利润增长低预期：国内宏观经济及消费增长疲弱，汽车终端销量低预期；行业竞争加剧，来自京东、天猫等互联网平台的竞争；门店扩张速度低预期；门店扩张导致存量门店单店收入被摊薄；单店收入爬坡速度低预期；合作门店截留部分客源；新能源车占比提升对收入增长造成阶段性影响；股东回报低于预期；美联储降息进程低预期，拖累港股市场整体表现；人民币超预期贬值；中美关系发展的不确定性；其他影响港股市场表现的不利因素。