2024 年业绩基本符合预期，经营持续优化费用率下降2024 年实现营收148 亿元/yoy+8.5%，毛利37 亿元/yoy+11.5%，经调净利6.24 亿元/yoy+29.7%；毛利率25.4%/yoy+0.7pct，主要系上游议价能力提升和产品结构优化，经调净利率4.2%/yoy+0.7pct。
2024H2 实现营收76 亿元/yoy+7.8%，毛利19 亿元/yoy+6.7%，经调净利2.66亿元/yoy-0.5%；毛利率24.9%/yoy-0.3pct，经调净利率3.5%/yoy-0.3pct。
分业务来看，2024 年轮胎和底盘零部件收入61 亿/yoy+10%，汽车保养收入54 亿/yoy+10%，其他2C 收入8.4 亿/yoy+8%，汽配龙收入14 亿/yoy+2%，广告加盟及其他收入9.6 亿/yoy 持平。
2024 全年总运营费用占比23.6%/yoy-0.7pct。其中销售/管理/研发费用率分别为13.0%/2.4%/4.3%，同比分别+0.4pct/-0.7pct/+0.1pct。
门店及用户规模高增，新能源渗透加速
2024 年末门店总数6874 家，净增965 家/yoy+16.3%，其中加盟店6716 家/yoy+16.7%； 交易用户数2410 万/yoy+24.8%， 注册用户数1.39 亿/yoy+20.4%。广东门店超1000 家，北京、上海、江苏等7 大省级行政区实现对乘用车保有量在2 万+县域的全域覆盖，并在香港首次开设门店。
全平台订单的满意度超95%，用户复购率62.3%，注册用户、月活用户、年度交易用户均稳居中国汽车服务市场第一名。测算平均单店营收231 万元/家/年，yoy-10.3%；ARPPU680 元/人/年，yoy-10.5%。
为顺应汽车服务市场发展方向，积极布局新能源，24 年新能源交易用户数270 万/yoy+105%，占总交易用户11%+，混动机油销量同比超270%，线下接入电站7 万座，覆盖城市340+，加快全方位接入新能源汽车赛道的步伐。
围绕新能源汽车销售占比增加带来的新服务机会，推动美容类业务在产品矩阵和线下履约能力端的建设，2024 年新增1300 多家配置了轻美容服务（包含洗车和打蜡服务）的途虎门店。
加盟商扶持提高运营效率，供应链效率持续提升在线下业态普遍消费萎缩、进店量下滑的背景下，2024 年下半年启动新店提升专项活动，2024 年全年共计投入近人民币1 亿元，用于新老门店的收益扶持，年内新开门店的盈利门店占比、收益均同比提升。受益于公司在评优机制、门店帮扶政策、加盟商的体系化管理等方面的努力以及加盟商伙伴的投入与经营，2024 年同店履约用户数同比增加5%，到2024 年12月超过90%的6 个月以上门店保持盈利状态。
2024 年区域仓30 个，面积同比增加31%；前置仓共606 个，净增约100个，持续提升仓库密度并优化库存模型，提高对门店货品的满足率；自配路线243 条，对高线工场店覆盖率90%，履约费用率进一步降低0.5 个百分点至4.5%。
投资建议：现阶段公司策略转向份额提升，渠道端下沉加速与高线优化并重，加强上游议价力以及供应链提效释放利润空间。中长期我们看好途虎作为中国头部车后服务品牌，规模优势下的毛利率提升空间和费用率优化空间。基于当下环境锚定份额增长，而均价阶段性承压，我们小幅上调公司2025-2026 年收入预测，下调2025-2026 年利润预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为162 亿元/179 亿元/199 亿元（2025/2026 年前值分别为160/176 亿元）；经调整净利润分别为7.5 亿元/9.2 亿元/11.5 亿元（2025/2026 年前值分别为11.4/15.3 亿元），维持“买入”评级。
风险提示：宏观需求不及预期，行业竞争加剧，门店网络扩张不及预期。