2024 年业绩符合此前预期，价格力战略投入带动用户数及订单量快速增长，预计2025 年收入加速增长。下半年毛利润率虽短期下降，预计2025 年通过更有利的采购议价以及自控品牌收入贡献提升，毛利润率稳中有升。运营费率仍有较大的收缩空间，通过更有效的仓配落地升级、自动化布局以及运营杠杆效应，预计利润率保持提升的趋势。预计门店数量保持近千家的增长速度，下沉市场贡献超过一半的增量，高线城市继续进行布局调优。我们微调预测，基于行业估值中枢上调，目标价从18 港元上调至21 港元，对应2025 年20 倍市盈率，维持买入。
　　2024 下半年业绩符合此前预期。2024 下半年收入同比增8%，调整后净利润同比持平，对应净利润率3.5%。毛利润率同比降26 个基点，因公司降价策略满足消费习惯变化，短期内抵消了来自自供品占比提升（2024 年达到30%+）带来的毛利润率改善。2024 全年收入同比增8.5%，毛利润率提升70 个基点，调整后净利润6.24 亿元，对应利润率4.2%。
　　业绩要点：1）APP 平均MAU 及年度交易用户在2024 年分别同比增17.2%/24.8%。2）途虎工厂店数量净增965 家至6874 家，下沉市场门店数量占比达到58.2%。3）新能源汽车用户达到270 万，占平台交易用户数的比例达到11%。4）部署DeepSeek 等AI 大模型融入核心业务体系，并用于门店运营效率的提升。