途虎2H24 总收入76.3 亿元，同增7.8%，基本符合VA 一致预期的77 亿元；非IFRS 净利润2.7 亿元，好于VA 一致预期的2.4 亿元，对应非IFRS净利率3.5%，同比-0.3pp，主因宏观消费情绪不强下客单价同比有所下滑。
　　汽服行业仍处于供给出清状态，我们持续看好公司在较为分散和不透明的汽车后市场中凭借标准化服务能力与效率优势持续获取份额提升。“买入”。
　　客单价下降影响短期毛利率释放，采购成本进一步优化公司2H24 收入同增7.8%至76.3 亿元，其中汽车产品和服务收入同增8.7%至71.6 亿元，基本符合VA 一致预期的同增8.2%，业务细项中轮胎/保养收入分别为31.6/28.0 亿元，同比增长9.9/9.2%，主要得益于途虎工场店数量增加推动客户基数及交易量增加；2H24 板块毛利率22.9%，同比下滑0.3pp。
　　广告、加盟及其他服务收入同比-3.5%至4.7 亿元，逊于VA 一致预期的同增3.1%，主系新能源汽车销售收入的减少。2H24 公司整体毛利率24.9%，同比下滑0.3pp，主因轮胎客单价有所下降，部分被采购成本优化所抵消。
　　下沉市场门店占比增加，发力抖音渠道营销获客途虎经营侧数据呈稳健改善趋势：1）2024 年交易用户数达2,410 万，同增24.8%，注册用户数1.39 亿，同增20.4%；2）截止4Q 末，工场店合计6,874家，二线及以下城市门店占比提升至58.2%（2023 年：57.9%），2024 年有效净新增门店965 家。在行业整体增长较为承压情况下，公司门店实现了高于行业平均的盈利能力，开业超6 个月门店中盈利比例超90%。在渠道拓展与营销上，2024 年途虎在抖音渠道轮胎保养新用户数同增超100%，同时品牌在低线城市无提示提及率已提升至49%（高线：60%）。
　　新能源车用户渗透率继续提升，期待行业市占率持续向头部集中途虎持续布局新能源业务，2H24 末新能源12 个月内支付用户数升至270万（1H24:185 万），新能源用户渗透率11%，进一步巩固了其新能源用户数领先行业地位；据汽车服务世界，2024 年全国汽服店累计台次/产值同比均-1%，1M25 累计台次/产值同比-7%/-8%，环比-1%/-1%，整体行业供给仍处于出清阶段，我们期待途虎通过自身标准化服务能力持续获得市占，并进一步提升上游议价能力，从而兑现收入与利润侧的高质量经营成果。
　　盈利预测与估值
　　我们调整2025-2026 年非IFRS 净利润预测+5.6/-5.8%至人民币7.6/9.4 亿元，引入2027 年预测新值11.7 亿元。给予2025 年22x 目标非IFRS PE（前值：20x），较可比公司20.1x 有所溢价，主因公司行业龙头地位，估值倍数上调主因可比公司估值上浮，目标价21.60 港元（前值:18.72 港元）。
　　风险提示：客单价下滑阔于预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。