事件
　　公司发布2024 年全年业绩公告：2024 年实现营业收入147.6 亿元（同比+8.5%），经调整净利润6.2 亿元（同比+29.7%）。
　　门店网络稳健扩张，以价换量致2024H2 利润率承压2024 年公司门店网络稳健扩张，净增门店965 家，至年底共拥有6,874 家途虎养车工场店。同时，公司持续推进门店下沉战略，针对中西部下沉空白乡镇提供优惠加盟政策。截至2024 年底，西北地区门店数同比增长了超30%，其中新疆的门店数同比增长超60%。盈利能力方面，2024 年公司实现毛利率25.4%（同比+0.7pct），经调整净利率4.2%（同比+0.7pct）。其中，2024H2 毛利率24.9%（-0.3pct），经调整净利率3.5%（同比-0.3pct），主要系主动促销后带来的客单下降。
　　维修类业务+新能源汽车服务持续发力，贡献新的业绩增量1）维修业务：①快修：截至2024 年底，99%的途虎工场店已经上架了快修核心类目，快修业务在途虎交易用户中的用户渗透率已经超过10%。其中控制臂总成、轮速传感器等故障件类目的收入实现了超过50%的高速增长。②事故维修：公司同时也在积极探索更加深度的事故维修业务。2024 年，公司在上海、广州城市持续打磨单城经济模型，完善事故车线上线索转化链路，2024 年实现事故维修GMV 同比增长超过130%。2）新能源汽车服务：公司在新能源汽车三电专修领域持续提升技术与服务能力。2024 年，公司在继续与中国新能源汽车电池厂商合作质保期内订单维修的基础上，也逐步试探性地承接出质保期的C 端需求。此外，公司还在探索建立线上、线下的电池检测服务，目前已在部分城市和门店试点。
　　行业龙头地位稳定，维持“买入”评级
　　基于公司2024 年业绩表现， 我们预计公司2025-2027 年收入分别为162.45/178.86/196.49 亿元，对应增速分别为10.07%/10.10%/9.85%；经调整净利润分别为7.60/9.95/12.37 亿元，对应增速分别为21.71%/30.94%/24.35%；经调整EPS 分别为0.93/1.21/1.51 元/股。对应3 月21 日收盘价，2025-2027 年经调整 PE 分别为 18x /14x/11x，维持“买入”评级。
　　风险提示：低线城市门店拓展不及预期风险，加盟店管理风险，汽车保养需求不及预期风险。