本报告导读：
　　行业尾部出清格局优化，公司门店稳健扩张，利润率持续优化。
　　投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。业绩符合预期，预计 2025-2027 年营收分别为163/179/197 亿元，同比+10.2%/+10.2%/+9.7%，维持预测2025-2026 年经调整净利润分别为7.75/9.84 亿元，新增预测2027 年经调整净利润为12.08 亿元，同比+24.2%/+27.0%/+22.7%，对应PE分别为18/14/11x。
　　业绩简述：业绩符合预期。2024 年收入147.59 亿元/同比+8.5%，毛利37.46 亿元/同比+11.5%，经营利润3.31 亿元/同比+104.9%，经调整净利润6.24 亿元/同比+29.7%，经调整净利率4.2%/同比+0.7pct，其中2024H2 收入76.33 亿元/同比+7.8%，毛利19 亿元/同比+6.7%，经营利润1.19 亿元/同比+25.7%，经调整净利润2.66 亿元/同比-0.5%，经调整净利率3.5%/同比-0.3pct。
　　门店下沉扩张，交易用户数高增长。①门店扩张：截至2024 年底门店数6874 家/同比+16%/全年净增965 家，一线/新一线/二线/三线及以下城市门店占比分别为14.9%/26.9%/20.1%/38.1%；②交易用户数：2024 年交易用户2410 万/同比+25%；③单店收入：2024 年平均单店收入-10%，主要由于新店对单店收入的稀释作用和同店小幅下滑的影响；④业务结构：2024 年轮胎和底盘零部件收入同比+10%，汽车保养同比+10%，其他业务同比+8%，汽配龙业务同比+2%，广告加盟及其他服务同比持平。
　　毛利率与费用率持续优化，AI 赋能获客与运营。①毛利率：供应端议价能力持续提升、专供和自有自控产品占比提升，部分被客单价下降抵消，2024 年公司毛利率25.4%/同比+0.7pct；②费用率：公司管理效率稳步提升，2024 年总运营费用率23.6%/同比-0.8pct，其中营运及支持开支3.9%/同比-0.5pct，销售及营销开支13.0%/同比+0.4pct，主要来自在用户侧和门店侧的增量投入，一般及行政开支2.4%/同比-0.7pct，研发费用4.3%/同比持平。
　　风险提示：消费需求疲软，行业竞争加剧，汽车新技术冲击。