途虎养车发布2024 下半年财报，实现营收76.3 亿元，同比+7.8%；经调整净利润2.66 亿元，同比-0.5%。展望2025 年门店稳步扩张及专注用户增长战略下全年收入有望实现双位数稳健增长，利润端基于与上游供应商议价能力的增强、以及高毛利自有自控产品占比的提升，长期利润保持较高提升空间，看好公司稳固市场竞争力及长期盈利增长潜力，维持“强烈推荐”投资评级。
收入增长符合预期，2025 年有望实现双位数增长。2024H2 公司实现营收76.3亿元，同比+7.8%，符合预期；其中汽车产品及服务收入71.6 亿元，同比+8.7%，主要源于轮胎和底盘零部件及汽车维修收入、以及汽车清洗与美容服务收入的稳健增长；广告、加盟及其他服务收入为4.7 亿元，同比-3.5%，主要由于业务战略调整下新能源车及二手车销售、以及SaaS 业务收入下降所致。全年来看公司实现收入148 亿元，同比+8.5%，符合市场预期。展望2025 年，参考Q1 至今消费向好趋势及公司增速表现，叠加24 年门店整治导致加单业务量的下降的基数影响消除，预计全年有望实现收入双位数增长。
门店稳步扩张，线上加强新渠道投入实现用户较快增长。截至2024 年底途虎工厂店数达6874 家，同比+16.3%，同比净增965 家，继续稳固全国最大汽车服务平台的地位，目前公司已实现对乘用车保有量在2 万以上的区域的全域覆盖，未来公司将继续发展门店下沉战略，针对中西部下沉乡镇提供加盟费及管理费折扣的优惠政策扶持，有望持续推进全国性门店扩张。此外线上平台用户也保持增长趋势，公司通过在抖音等内容平台新渠道的投入有效获得更多用户关注，截至24 年底交易用户数2410 万人，同比+24.8%；注册用户数1.39 亿人，同比+20.4%，全年途虎工厂店同店用户量实现同比正增长。
专注增长战略下毛利率及净利率提升周期有所延长，长期利润保持较高提升空间。
2024H2 实现毛利率24.9%，同比-0.3pct，主要源于消费者品牌偏好变化导致的汽车产品及服务毛利率下降；经调整净利润2.66 亿元，同比-0.5%。展望2025 年预计毛利率及净利率同比提升幅度保持稳定，对于未来毛利率30%、净利率10%目标的达成周期预计将有所延长，但长期看基于与上游供应商议价能力的增强、以及高毛利自有自控产品占比的提升，利润仍具备较高提升空间。
投资建议：看好长期公司自有自控产品占比提升和经营提效驱动下的利润增长潜力，预计2025-2027 年Non-gaap 归母净利润为7.6/9.0/10.5 亿元，给予2025年Non-gaap 归母净利润20 倍PE，对应目标价20.4 港元/股，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；拓店速度不及预期。