2Q22 业绩符合预期；用电成本上升影响毛利率万国数据公布2Q22 业绩：2Q22 公司总收入同比增长24.0%至人民币23.1亿元，主要得益于IDC 运营面积的稳健增长（同比增长22.7%）和项目收购完成。2Q22 公司调整后EBITDA 为人民币10.62 亿元，同比增长18.6%，符合彭博一致预期（10.75 亿元）。受电价上涨影响，公司毛利率环比下降1.7pct 至50.7%。尽管行业需求增长放缓，万国数据依然在2Q22 签订了三个大型订单。长期来看，鉴于其稳健的扩张规划，我们认为公司未来有望延续收入和EBITDA 增长。预计其22-24 年调整后EBITDA 为42.5 亿/50.0亿/60.1 亿元，考虑到公司的行业龙头地位，给予其22 年23 倍EV/EBITDA（可比公司均值：14.7 倍），对应目标价49.32 港币，维持“买入”。
区域扩张加速；制定香港地区未来5 年数据中心扩容规划截至2Q22 末，公司数据中心运营总面积达到504,383 平方米（同比增长18.3%）；运营面积的计费率为68.5%（1Q22 末：67.4%），公司预计未来几个季度数据中心入住率将保持平稳。截至2Q22 末，公司在建面积为163,102 平方米，预租率为64.1%。为加速海外扩张，公司制定了香港地区未来5 年数据中心扩容规划，项目集中在核心地段。首个数据中心（香港1号）将在未来几个月内投入使用。
下调2022 年业绩指引；新基金设立助力未来业务规模扩张考虑到疫情影响下项目交付建设进度推迟及行业需求疲软的影响，公司将2022 年总收入指引下调至人民币92,500 亿-94,000 亿元（同比增长18.3%-20.2%），调整后EBITDA 为人民币42.00 亿-42.80 亿元（同比增长+13.4%-15.6%)，公司维持其资本支出指引，即人民币120 亿元左右。此外，公司签订了中国数据中心基金框架协议，进一步拓宽了融资渠道，新基金将用于未来数据中心建设或进行并购交易。
看好公司长期发展；维持“买入”评级
考虑到疫情对项目交付建设进度的影响，我们将2022/2023/2024 年收入预测下调至人民币93.5 亿/110.1 亿/129.3 亿元（前值：96 亿/117 亿/-），经调整EBITDA 预测为人民币42.5 亿/50.0 亿/60.1 亿元（前值：45 亿/55 亿/-）。
然而，我们看好公司的长期发展、稳健的扩张规划以及充足在手订单对未来业绩增长的支撑。考虑到公司的行业龙头地位，我们给予其23 倍2022 年EV/EBITDA（彭博一致预期可比公司均值：14.7 倍），对应目标价49.32 港币。维持“买入”评级。
风险提示：1）云计算行业增速弱于我们预期；2）融资利率上升；3）市场竞争加剧。