使用面积进一步提升，短期国内需求放缓压力下业绩仍保持稳健增长。公司3Q22净收入录得23.7 亿元，同比增长14.9%、环比增长2.5%，主要是由于使用面积同比增长19.8%至36 万平方米。经调整EBITDA 同比增加10.9%至10.7 亿元，经调整EBITDA 率为45%，同比、环比小幅下降主要是由于电力成本增加。公司全年收入指引维持92.5-94.0 亿，调整后EBITDA 指引维持在42.0-42.8 亿，CAPEX 指引维持120 亿元不变。
　　经营数据健康，预签约面积强劲增长。三季度内，上海18 号一期数据中心投入运营。
　　公司截至3Q22 末的在建和运营总面积达到69.3 万平方米。1）签约层面看，截至3Q22 末，公司总签约面积为61.8 万平方米，3Q22 新增已签约和预签约面积达到3万平方米，运营和在建面积的签约率分别为95.6%和71.5%，我们预计全年新增总签约面积有望超过7 万平方米的目标。2）使用层面看，截至3Q22 末，公司使用面积为36.0 万平方米，上架率同比、环比提升4.4pct、2.0pct 至70.5%。
　　深化海外扩张战略，东南亚取得里程碑式进展。截至3Q22 末，公司海外在建项目合计容量为4 万平方米，占公司全部在建项目的比例为22%。其中，马来西亚柔佛州怒沙再也地块的三个数据中心NTP1/2/3 于3Q22 开始建设，合计将产生约2.6 万平方米的净机房面积，这3 个数据中心已于3Q22 全部预签约。在印度尼西亚，公司也已经与潜在客户建立商务合作关系。展望未来，公司将继续坚定不移地贯彻新加坡-柔佛州-巴淡岛（S-J-B）区域化战略部署，积极寻找东南亚地区首都城市的发展机会。此外，在中国香港，香港1 号数据中心在3Q22 已获得订单，预计将在未来几个月投入使用。我们预计公司今年的海外CAPEX 约20 亿人民币，明年将翻倍增长到40 亿元。
　　资产货币化，保持充足的流动性。公司正在推行资产货币化政策，例如与一家主权财富基金签署了数据中心离岸债券的认购协议、与一家地产公司就香港4 号项目的房地产部分达成售后租回交易等。展望明年，1）资金需求方面，我们预计公司在中国内地市场的内生CAPEX 约为35 亿元，偿还债务20 亿元，中国内地共有约55 亿的资金需求，海外CAPEX 约为40 亿元；2）资金来源上，明年中国内地市场的经营性现金流/债务信贷额度的使用/资产货币化将分别为公司带来约10/21/30 亿的现金流入，有望支撑内地市场的资金需求，海外CAPEX 的资金将主要通过项目债务、私募资金等方式筹集。
　　投资建议：我们预计明后年运营面积的增加将进一步驱动公司收入增长，测算公司2022-2024 年收入分别为93.3/103.9/114.1 亿元人民币，调整后EBITDA 分别为42.3/47.9/52.8 亿元人民币，当前股价对应的EV/EBITDA 为11.9x/10.5x/9.5x。我们看好公司海外业务的发展潜力和国内客户需求的逐步复苏，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管超出预期的风险；能耗指标难获得的风险；数据中心签约、上架不及预期的风险；负债率过高、筹集资金不及预期风险；下游客户若加大自建IDC会影响行业格局；下游客户需求减弱的风险。