3Q22 收入符合预期；计费率升至70.5%
　　万国数据公布3Q22 业绩：3Q22 公司总收入同比增长14.9%至人民币23.7亿元，主要得益于积压订单的交付和海外扩张提速。3Q22 公司经调整EBITDA 为人民币10.67 亿元，同比增长10.9%，基本符合彭博一致预期（人民币10.53 亿元）。由于用电成本上升，公司经调整EBITDA 利润率降至45.0%（3Q21：46.7%）。截至3Q22 末，公司运营面积的计费率升至70.5%（2Q22 末：68.5%）。长期来看，鉴于其稳健的扩张规划，我们认为公司未来有望延续收入和EBITDA 增长。预计其22-24 年调整后EBITDA 为42.5亿/49.2 亿/57.6 亿元，给予其22 年15.3 倍EV/EBITDA（可比公司均值：
　　15.3 倍），对应目标价21.76 港币，维持“买入”。
　　加大海外拓展力度；马来西亚三个数据中心预签约率达100%截至3Q22 末，公司数据中心运营总面积达到510,511 平方米（同比增长12.4%）；在建面积为182,355 平方米，同比增加16.0%，预签约率为71.5%。
　　东南亚成为公司海外扩张战略的新方向，公司采取新加坡-柔佛州-巴淡岛（S-J-B）进行区域化战略部署。3Q22 马来西亚柔佛州努沙再也科技园的三个数据中心NTP1/2/3 开始建设，预签约率已达100%；公司在印度尼西亚巴淡岛的超大规模园区也于3Q22 正式开工。
　　维持2022 年业绩指引不变；优化资本开支结构公司维持2022 年业绩指引不变，预计2022 年总收入为人民币92.50 亿-94.00 亿元（同比增长+18.3%-20.2%），调整后EBITDA 为人民币42.00亿-42.80 亿元（同比增长+13.4%-15.6%)，公司维持其资本支出指引，即人民币120 亿元左右。资本支出结构方面，万国数据将FY22 中国内地的资本支出指引下调至约人民币60 亿元，并预计明年中国内地的资本支出将进一步下降。与此同时，公司计划增加海外投资以支撑海外扩展战略。
　　看好公司长期发展；维持“买入”评级
　　考虑到宏观环境的不确定性，我们预计公司2022/2023/2024 年收入分别为人民币93.5 亿/108.9 亿/125.5 亿元（前值：93.5 亿/110.1 亿/129.3 亿元），调整后EBITDA 预测分别为人民币42.5 亿/49.2 亿/57.6 亿元（前值：42.5亿/50.0 亿/60.1 亿元）。我们看好公司的长期发展、稳健的扩张规划以及充足在手订单对未来业绩增长的支撑。参考2022 年彭博一致预期可比公司EV/EBITDA 均值15.3 倍，给予其15.3 倍2022 年EV/EBITDA，对应目标价21.76 港币（前值：49.32 港币）。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）云计算行业增速弱于我们预期；2）融资利率上升；3）市场竞争加剧。