2022 年营收符合预期；计费率升至71.8%
　　万国数据公布2022 年业绩，2022 年公司总收入同比增长19.3%至人民币93.3 亿元，符合彭博一致预期（93.0 亿元），得益于公司提高运营效率与海外扩张加速。2022 年公司经调整EBITDA 为人民币42.51 亿元，同比增长14.8%，符合彭博一致预期（42.37 亿元）。由于折旧与摊销增加，公司经调整EBITDA 利润率为45.6%（2021：47.4%）。截至4Q22 末，公司运营面积的计费率升至71.8%（3Q22：70.5%）。长期来看，鉴于公司稳健的扩张规划，我们认为公司未来有望延续收入和EBITDA 增长，预计其23-25 年调整后EBITDA 为45.0/50.4/57.2 亿元，给予其23 年14.6 倍EV/EBITDA（可比公司均值：14.6 倍），对应目标价24.19 港币，维持“买入”。
　　海外拓展战略持续推进；AIGC 等新应用有望带动行业需求增长截至4Q22 末，公司数据中心运营总面积达到515,787 平方木（同比增长5.72%）；在建面积为192,713 平方米，同比增长19.3%，预签约率为71.5%（2021：61.3%）。4Q22 公司BJ13 一期数据中心交付，BJ14 二期/三期、LF15 一期数据中心开始建设，预签约率已达100%，预计建成后将夯实公司在京津冀地区市场的核心竞争力。长期来看，我们认为AIGC 等新应用有望带动算力基础设施的需求增长，IDC 行业供需格局有望明显改善。
　　预计2023 年营收稳健增长；资本开支逐步收窄业绩指引方面，公司预计2023 年总收入为人民币99.4 亿-103.2 亿元（同比增长+6.6%-10.7%），调整后EBITDA 为人民币44.3 亿-46.0 亿元（同比增长+4.2%-8.2%）。资本支出指引方面，公司预计2023 年全年资本开支将在75 亿元左右（2022：112.7 亿元），2023 年公司将严格控制中国内地资本开支，与客户入驻速度保持同步，并加快现有积压订单的交付速度。此外，2023 年公司将加快海外扩张步伐，加快拿下巴淡岛-柔佛州剩余订单，并积极开拓雅加达、吉隆坡及其它海外市场。
　　看好公司长期发展；维持“买入”评级
　　考虑到宏观环境的不确定性，我们预计公司2023/2024/2025 年收入分别为人民币101.1/113.3/128.5 亿元（前值：108.9/125.5/-亿元），调整后EBITDA预测分别为人民币45.0/50.4/57.2 元（前值：49.2/57.6/-亿元）。我们看好公司的长期发展，参考2023 年彭博一致预期可比公司EV/EBITDA均值14.6倍，给予其14.6 倍2023 年EV/EBITDA，对应目标价24.19 港币（前值：
　　21.76 港币）。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）云计算行业增速弱于我们预期；2）融资利率上升；3）市场竞争加剧。