公司未调整全年指引，低速运营或将持续到明年。2023 年第三季度，公司实现收入约25.19 亿元人民币，同比增加6.4%；净亏损约为4.21 亿元人民币（2022 年第三季度净亏损人民币3.40 亿元人民币）；经调整EBITDA 约为11.26 亿元人民币，同比增长5.6%。
　　截至2023 年前三季度，公司已获客户签约及预签约的总面积为653,732 平方米，同比增加5.7%；运营面积554,210 平方米，同比增加8.6%；在建面积为189,585 平方米。公司运营面积的签约率为91.9%，在建面积的预签约率为76.1%，运营面积的计费率为71.9%。
　　公司未调整全年指引，预计2023 年的总收入在99.40 亿元人民币到103.20 亿元人民币之间；经调整EBITDA 为44.30 亿元人民币到46.00 亿元人民币之间。
　　投资建议。我们预测，公司 2023-2025 年营业收入分别为101.18（未调整）/111.3（-2.7%）/128.00（-2.7%）亿元人民币。公司2023-2025 年经调整的 EBITDA 分别为45.89 （ +1.4%） /50.38（-1.6%）/57.85（-2.2%）亿元人民币。根据可比公司统计数据，2023 年平均 EV/EBITDA 为15 倍，美国两家IDC 龙头企业的EV/EBITDA 分别为23 倍和20 倍。考虑公司行业地位，行业供需关系，业绩增速等因素，并参考两家美国对标公司，我们给予万国数据 2023 年15 倍 EV/EBITDA（未调整），则对应目标市值为305.39 亿元人民币，按 15.2443 亿总股本计算，则目标价格为20.03（（-9.2%）元人民币/股（对应 21.87 港元/股），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。受整体行业增速放缓影响，公司数据中心上架率未达预期，影响收入增速，进而影响公司 EBITDA 水平；公司海外扩张出现突发事件，导致成本增加，盈利能力下降等风险。