受非现金的资产减值影响，公司净亏损扩大。2023 年，公司实现总收入约99.57 亿元人民币，同比增长6.8%，调整后的EBITDA 为46.24 亿元人民币，同比增长8.8%，调整后EBITDA 率为46.4%，保持稳定。2023 年，公司录得42.9 亿元人民币的净亏损，远大于往年。其主要原因是公司租赁的数据中心，由于销售价格较低，入住速度慢于预期，且未来租期固定，导致未来现金流低于资产账面价值，产生资产减值损失所致。
　　可转债认购，体现国际资本对公司国际业务拓展的信心。进入2024 年，公司获得了一笔总额5.87 亿美元的可转换优先股的认购，主要用于万国数据国际业务的运营。近年，公司致力于国际业务拓展，分别在香港、新加坡，马来西亚和印尼投建数据中心项目，目前已获得超过200MW 容量的订单，并有70MW 已投入运营。公司把国际业务拓展作为一项战略任务，有望在未来成为公司的第二增长极。
　　预期24 年公司收入增长将提升。基于目前的经济大环境，我们在前面的报告中已经指出，国内数据中心的客户需求仍然处于低谷期，等待拐点出现，公司在23 年4 季度的资产减值损失，也侧面说明了市场的弱景气度。不过我们认为前期股价已做出反应，目前股价波动反应过度，由于23 年已一次性减计完成，24 年的净亏损料应回归正常。另外，23 年，公司有一个大客户内部搬家，导致影响公司约5%的收入贡献，在2024 年将得到恢复。因此，我们预计，公司在24 年的收入增速将有望实现12%以上的增长，公司给出的收入增长指引为增长13.9% 到18.1%。
　　投资建议：我们预测，公司 2024-2026 年营业收入分别为111.51（+0.19%）/128.24（+0.19%）/150.04 亿元人民币。公司 2024-2026 年经调整的 EBITDA 分别为50.46（+0.16%）/56.67（-2.0%）/63.32 亿元人民币。根据可比公司统计数据， 2024 年平均EV/EBITDA 为14 倍，美国两家IDC 龙头企业的EV/EBITDA 分别为22倍和21 倍。考虑公司行业地位，行业供需关系，业绩增速等因素，并参考两家美国对标公司，我们给予万国数据 2024 年13 倍EV/EBITDA（原为15 倍），则对应目标市值为268.92 亿元人民币，则目标价格为17.64 元人民币/股，对应19.09 港元/股（-12.7%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：受整体行业增速放缓影响，公司数据中心上架率未达预期，影响收入增速，进而影响公司 EBITDA 水平；公司海外扩张出现突发事件，导致成本增加，盈利能力下降等风险。